风机销售延续高增，经营现金流大幅改善

业绩简评

公司2025年前三季度实现营收481亿元，同比增长34.3%；归母净利润25.8亿元，同比增长44.2%。其中Q3实现收入196亿元，同比增长25.4%，环比增长2.9%；归母净利润11.0亿元，同比增长170.6%，环比增长19.3%，业绩略好于市场预期。

经营分析

1. 风机销售延续高增，制造端毛利率预计稳中有增：前三季度风机对外销售规模18.45GW，同比增长90.0%；Q3销售7.81GW，同比增长71.3%，环比下降3.0%。行业需求维持高景气，看好Q4销量延续高增。Q3整体销售毛利率为13.0%，环比提升0.8pct，预计Q3风机制造毛利率环比保持平稳或略有增长。
2. 期间费用率大幅下降，经营性净现金流大幅改善：销售/管理/研发费用率分别为2.5%、2.9%、3.2%，同比分别下降1.0pct、0.9pct、0.9pct。前三个季度实现经营性净现金流-6.3亿元，同比大幅改善，回款及营运资金管理能力增强。
3. 量价持续高景气，公司盈利弹性释放的时长和强度均有望超预期：1）量：截至报告期末，公司在手订单约52.46GW，同比提升18.5%。行业需求有望维持长周期高景气。2）价：1-9月陆风不含塔筒均价约1584元/kW，同比增长12%，随着累积的高价订单逐步交付，制造端盈利能力有望持续改善。

盈利预测、估值与评级

上调公司2025-2027年归母净利润至35.9、58.4、74.8亿元，对应PE为19、11、9倍，维持“买入”评级。行业招投标量价持续高景气，坚定看好公司EPS及PE向上修复实现双击。

风险提示

零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。