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收入好于预期，净利差较中报扩张

2025-10-25 高超,卢崑开源证券 Gnomeshgh文J

收入利润表现：2025年Q1-3营收/净利润为46.4/24.5亿元，同比+17%/+10%，收入好于预期，净利润符合预期。2025Q3营收/净利润为16.3/8.8亿元，同比+22%/+11%，环比+12%/+11%。年化加权平均ROE为13.23%，较25H1的12.68%进一步提升。小幅上修2025/2026/2027年净利润预测至32.8/36.3/41.3亿元，EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PB为1.3/1.3/1.2倍。当前股息率-TTM为4.49%，股息率（2025E）为5.0%（假设分红率53%不变）。
规模与净利差：2025Q3末应收融资租赁款余额1524亿元，同比+19%，环比+3%，好于预期。前三季度净利差3.75%，同比+0.08百分点，较2025H1 +0.04百分点。估算前三季度生息资产年化收益率6.07%，同比-0.51百分点，较中报持平；付息债务成本率2.20%，同比-0.67百分点，较中报下降0.04百分点。市场短端利率下降利好负债成本下降，估算2025Q1-3净利差3.88%，同比+0.16百分点，较2025H1+0.05百分点。
资产质量：2025Q3不良率0.90%，环比-0.01pct，表现稳健，关注率为2.20%，环比-0.16pct，为上市以来新低。拨备率为3.63%，环比-0.01pct；拨备覆盖率为403%，环比+1.5pct。2025Q1-3计提信用减值损失8.6亿，同比+55%，25Q3为2.8亿，环比+18%。
投资评级与建议：公司业绩穿越周期、分红稳健，低利率环境下，优质高股息标的配置价值突出，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。