降本增效持续，20万吨产能建设顺利

公司业绩概览

• 前三季度：实现营收223.21亿元，同比增长7.34%；归母净利润33.40亿元，同比增长8.31%；扣非归母净利润32.00亿元，同比增长8.08%。
• 2025Q3：实现营收69.94亿元，同比减少0.25%，环比减少5.53%；归母净利润12.56亿元，同比增长24.30%，环比增长22.41%；扣非归母净利润12.39亿元，同比增长23.91%，环比增长34.25%。

核心分析

• 降本增效持续，毛利率提升：
  • 2025Q3销售毛利率为27.23%，环比上升6.98pct（2025Q2为20.25%）。
  • 铝价上涨（2025Q3平均价格20710.8元/吨，环比提升）及降本措施（新疆煤炭价格低廉、自备电成本下降、外购电协议优化）共同推动毛利率提升。
• 稀缺增量标的，产能进展顺利：
  • 公司140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，20万吨富余指标已启动建设。
  • 首台电解槽上部结构吊装完成，项目进入核心设备安装阶段，预计11月底通电，强化规模降本优势。

投资建议

• 盈利预测：
  • 2025-2027年营业收入预测分别为308/338/375亿元，同比增长9.5%/10.0%/10.7%。
  • 归母净利润预测分别为50.3/61.6/71.6亿元，同比增长12.9%/22.4%/16.3%。
  • 对应EPS分别为1.08/1.32/1.54元，维持盈利预测。
• 估值与评级：
  • 对应2025年10月24日收盘价13.4元，PE分别为12.39/10.12/8.71倍。
  • 维持“买入”评级。

风险提示

• 高纯铝、铝箔供给超过预期。
• 项目进度不及预期。
• 下游需求不及预期。