电价上涨弥补来水偏枯影响，主营及投资收益均提升

川投能源（600674.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2023年08月18日 电价上涨弥补来水偏枯影响，主营及投资收益均提升 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,263 1,420 1,619 1,686 1,857 增长率yoy（%） 22.5 12.4 14.0 4.1 10.2 归母净利润（百万元） 3,087 3,515 4,252 4,573 4,901 增持（维持评级） 股票信息 行业电力及公用事业 增长率yoy（%） -2.3 13.9 21.0 7.5 7.2 2023年8月17日收盘价（元） 15.02 ROE（%） 9.7 10.1 11.4 11.4 11.4 总市值（百万元） 67,001.53 EPS最新摊薄（元） 0.69 0.79 0.95 1.03 1.10 流通市值（百万元） 67,001.53 P/E（倍） 21.7 19.1 15.8 14.7 13.7 总股本（百万股） 4,460.82 P/B（倍） 2.2 2.0 1.9 1.7 1.6 流通股本（百万股） 4,460.82 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告。公司2023H1实现 营业收入5.47亿元，同比增加15.02%；实现归母净利润20.97亿元，同比增长34.47%；实现扣非归母净利润20.77亿元，同比增长35.41%。公司利润总额快速增长的主要原因是核心参股企业雅砻江公司的投资收益增长。 电价上涨弥补来水偏枯，业绩增长符合预期。2023H1公司控股企业发电量为 17.01亿千瓦时，同比增加5.39%，水电/光伏发电量分别为16.01/1亿千瓦时，水电同比下降0.81%。Q1田湾河公司完成大坝渗漏治理工程，水电发电量6.68亿千瓦时，同比增长24.63%；Q2公司控股电站所在流域来水偏枯，水电发电量9.33亿千瓦时，同比下降13.45%。得益于水电平均上网电价的阶段性上升，2023H1水电上网电价0.246元/千瓦时（不含税，下同），同比增长6.96%，推动公司营业收入增长。公司控股攀枝花新能源带动光伏发电量增长，由于光伏电价大幅高于水电（23H1上网电价为0.629元/千瓦时），公司平均电价被拉高，为0.269元/千瓦时，同比增加16.96%。 雅砻江电价涨幅明显，柯拉一期投产，投资收益将持续提升。2023H1雅砻江水电发电量384.89亿千瓦时，同比减少6.42%；上网电量346.87亿千瓦时， 同比减少6.45%；1-4月受雅砻江流域梯级调度及两河口水库库容消落影响，发电量同比增长较大；4-6月因各水电站流域来水偏枯，发电量同比下降36.32%。2023H1水电上网电价0.325元/千瓦时，同比增长9.84%，主要原因为锦官电源组送江苏部分的电价有所上涨。公司2023H1投资收益为23亿元， 同比增加5.31亿元，其中雅砻江水电投资收益同比增加4.01亿元。柯拉一期 光伏项目于6月25日投产，平价上网电价为四川省燃煤标杆电价0.412元/ 千瓦时，预估为雅砻江水电增收2.58亿元，公司投资收益也将持续提升。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入16.19、16.86、18.57亿元，实现归母净利润42.52、45.73、49.01亿元，同比增长21%、7.5%、7.2%。对 应EPS为0.95、1.03、1.1元，对应PE为15.8X、14.7X、13.7X，维持“增持” 评级。 风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。 近3月日均成交额（百万元）168.73 股价走势 川投能源沪深300 24% 18% 13% 7% 1% -5% -10% -16% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师范杨春晓 执业证书编号：S1070521050001邮箱：fycx@cgws.com 联系人何郭香池 执业证书编号：S1070121120062邮箱：hgxc@cgws.com 相关研究 1、《水电及新能源主业增长，雅砻江水电持续高收益》 2023-04-25 2、《两杨电站产能逐步释放，主营及投资收益均大幅提升》2023-04-11 3、《雅砻江Q3发电量同比增长，对冲极端天气影响— ----川投能源（600674）公司22年Q3点评》2022-10-25 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4096 4467 4789 5541 6174 营业收入 1263 1420 1619 1686 1857 现金 1006 842 1901 2102 3052 营业成本 734 873 936 974 1069 应收票据及应收账款 451 713 551 748 681 营业税金及附加 39 39 47 49 53 其他应收款 29 630 0 391 75 销售费用 22 18 23 24 26 预付账款 9 5 11 5 13 管理费用 208 197 240 249 272 存货 121 101 137 111 161 研发费用 27 29 33 35 38 其他流动资产 2480 2177 2189 2184 2192 财务费用 404 516 703 755 816 非流动资产 44371 50246 55147 60080 65615 资产和信用减值损失 7 -83 -10 -13 -15 长期股权投资 32150 36083 40687 45669 50996 其他收益 11 16 13 13 14 固定资产 5918 6398 6998 7213 7550 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 300 503 583 679 795 投资净收益 3335 3915 4723 5096 5447 其他非流动资产 6003 7263 6878 6518 6273 资产处置收益 0 1 8 3 4 资产总计 48467 54714 59936 65621 71790 营业利润 3182 3597 4371 4699 5033 流动负债 7825 7938 9593 11194 13045 营业外收入 2 5 3 3 4 短期借款 4836 2562 2600 3000 3400 营业外支出 4 -12 -0 -3 -5 应付票据及应付账款 196 242 227 261 275 利润总额 3180 3614 4374 4705 5042 其他流动负债 2793 5133 6766 7932 9371 所得税 44 42 55 60 62 非流动负债 8353 11577 12609 13802 14914 净利润 3136 3572 4319 4646 4980 长期借款 7750 10839 11871 13063 14175 少数股东损益 49 57 67 73 78 其他非流动负债 603 738 738 738 738 归属母公司净利润 3087 3515 4252 4573 4901 负债合计 16178 19515 22202 24996 27959 EBITDA 3862 4453 5376 5792 6217 少数股东权益 1042 1382 1449 1522 1600 EPS（元/股） 0.69 0.79 0.95 1.03 1.10 股本 4406 4461 4461 4461 4461 资本公积 4088 4572 4572 4572 4572 主要财务比率 留存收益 21058 22810 24830 27012 29366 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 31247 33817 36285 39103 42230 成长能力 负债和股东权益 48467 54714 59936 65621 71790 营业收入（%） 22.5 12.4 14.0 4.1 10.2 营业利润（%） -2.2 13.0 21.5 7.5 7.1 归属母公司净利润（%） -2.3 13.9 21.0 7.5 7.2 获利能力毛利率（%） 41.9 38.5 42.2 42.2 42.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 248.2 251.5 266.7 275.6 268.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.7 10.1 11.4 11.4 11.4 经营活动现金流 547 614 1300 245 1193 ROIC（%） 7.9 8.4 9.3 9.1 8.8 净利润 3136 3572 4319 4646 4980 偿债能力 折旧摊销 282 323 300 332 361 资产负债率（%） 33.4 35.7 37.0 38.1 38.9 财务费用 404 516 703 755 816 净负债比率（%） 37.8 40.4 42.1 45.1 46.0 投资损失 -3335 -3915 -4723 -5096 -5447 流动比率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 51 18 699 -402 473 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 9 99 2 10 11 营运能力 投资活动现金流 -2513 -1197 -469 -166 -445 总资产周转率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 905 648 595 283 569 应收账款周转率 3.7 2.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -3515 -2095 -4605 -4982 -5327 应付账款周转率 4.0 4.0 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 1907 1546 4731 5099 5451 每股指标（元） 筹资活动现金流 2365 418 228 122 201 每股收益（最新摊薄） 0.69 0.79 0.95 1.03 1.10 短期借款 1437 -2273 38 400 400 每股经营现金流（最新摊薄） 0.12 0.14 0.29 0.05 0.27 长期借款 2152 3088 1032 1192 1112 每股净资产（最新摊薄） 6.86 7.45 8.00 8.64 9.34 普通股增加 4 54 0 0 0 估值比率 资本公积增加 34 484 0 0 0 P/E 21.7 19.1 15.8 14.7 13.7 其他筹资现金流 -1263 -936 -842 -1470 -1311 P/B 2.2 2.0 1.9 1.7 1.6 现金净增加额 399 -165 1059 201 950 EV/EBITDA 20.1 18.1 15.3 14.6 13.9 资料来源：长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或