业绩符合预期，海外产能扩张支撑业绩增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：宁德时代2025年Q3业绩符合预期，销售净利率持续创新高，2025年Q1-Q3销售净利率达18.5%。费用方面，Q3销售/管理/研发费用率分别为0.76%/2.98%/4.77%，环比变化-0.06pp/0.32pp/-0.84pp，管理费用增加因销量提升。经营性现金流净额2025年Q1-Q3为806.6亿，同比增长19.6%。
• 市场需求：Q3锂电池出货约180GWh，储能电池占比20%。乘用车需求稳定增长，商用车领域表现亮眼，主要因电动化经济性拐点到来和基础设施完善。新产品占比提升带动盈利能力，钠电池在部分商用车试点。
• 产能扩张：海外产能加速建设，德国工厂已投产，匈牙利工厂预计2025年底建成，西班牙工厂有序推进。产品矩阵丰富，推出天恒储能系统、神行Plus电池等创新产品，巩固行业领先地位。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为15.33元、18.03元、21.69元，对应PE分别为24倍、21倍、17倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，理由为海外产能稳健释放、新型产品持续落地、产能建设进度放缓、分红比例领先行业进入兑现期。
• 风险提示：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险、原材料价格波动及供应风险。