综合行业跟踪周报：高教板块业绩期来临确定性有望得到验证，新东方入局在线大班运营效率成为关键

证券研究报告·行业研究·综合 综合行业 1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 高教板块业绩期来临确定性有望得到验证，新东方入局在线大班运营效率成为关键 增持（维持） 投资要点  高教板块：业绩期来临，基本面向好继续推荐。希望教育、中国科培、民生教育、新高教集团、中国新华教育等公司即将在3月底披露19年业绩，我们认为各家公司均有望迎来较为亮眼的业绩。 高教股基本不受疫情影响。由于学费均为按年度预缴，高教公司上一学年的收入均已确认，且费用影响较小，因此在疫情逐渐好转的情况下高教公司业绩并不会受到实质性影响。同时，在就业压力较大的情况下，教育部表示将扩大专升本规模，预计专升本招生同比增加32.2万人。其中专升本计划增量主要投向职教本科和应用型本科，并向预防医学、应急管理、养老服务管理、电子商务等专业倾斜，充分利好民办高教。 在本周下跌后高教公司估值进一步回撤，龙头公司中，中教控股、宇华教育对应20年估值回到18X左右。即将公布业绩的公司中，希望教育估值回撤到16X左右，高内生增速的科培（内生增速20%）估值12X左右。此外，包括民生、新高教、新华在内的学校估值均回到10X以下，我们认为在业绩期到来的情况下低估值高增速稳定性强的高教公司这些学校已经具备较强的性价比。同时作为职教龙头的中国东方教育也即将披露业绩，我们认为在目前就业压力下，公司作为服务产业培训绝对龙头依旧有望保持较高增长速度，公司对应20年估值24X，继续推荐。  教培：新东方在线入局在线大班，运营效率成为现阶段比拼关键。新东方在线中小学最近宣布其在春季的在线双师大班课继续全部免费。由于其在线大班起步较晚、收入体量较小，因此在疫情期间流量费较低的情况下，将整个春季班课程进行免费推广是一次可以承受且难得的宣传时机。依靠着免费课程以及极强的口碑，目前公司已经拥有了近2000万的领课人次，大大缩小了和竞争对手在学生数量上的差距。新东方挑选了体系内最好的老师经过培训使其成为合格的大班老师；同时公司也进行了大规模的辅导老师招聘，截至11/30公司已有超过1000辅导老师。 如何依靠运营效率实现较高的转化率是目前新东方在线以及其他各在线大班共同面临的问题。由于在线大班的模型特征，优秀老师的产能获得了极大的放大，因此各个公司目前在师资上并没有体现出非常明显的差别；因此目前各家公司的差别更多体现在了运营效率上。 我们拆解了目前在运营效率上整体领先的跟谁学的微信获客步骤，看到正是其对各个环节全方位、精细化、标准化的运营，使得跟谁学成为仅有的几个可以在高速扩张的情况下保持非常健康盈利状况的在线大班公司。作为新东方在线，此次公司已经在合适的时间做出了合适的决定，用很小的代价获取了2000万人次的流量，接下来便需要观察其在产品、师资、以及运营效率上能否承接住这样大的流量、并获得客观的转化率。  投资建议：从推荐标的上，（1）港股低估值的高教板块公司在未来几年均有望在学生人数和学费增长的双重带动下保持双位数以上的内生增速。同时这些学校的业绩增速受疫情影响较小，目前科培/新华/民生/新高教对应20年估值仅为12.2/8.9/9.4/6.7倍，维持买入评级；（2）关注市场空间较大、行业增速较快且不受疫情影响的在线教育龙头，新东方在线、跟谁学；（3）建议关注虽然受到一定疫情影响，但是积极开展线上课程同时市场前景较大的教培龙头，立思辰、卓越教育集团。  风险提示：政策落地有不确定性；异地扩张及各学校招生规模不及预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《综合行业：专升本扩招充分利好民办高校，线下教培寒假线上课效果理想》2020-02-29 2、《综合行业：跟谁学突破百亿美金市值，在线教育迎来高速发展时代》2020-02-23 3、《综合行业：教培中小机构面临挑战，高教板块短期调整不改长期逻辑》2020-02-16 [Table_Author] 2020年03月14日 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 研究助理 金含 021-60199793 jinh@dwzq.com.cn -17%-11%-6%0%6%11%17%2019-032019-072019-11综合 沪深300 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 高教板块：业绩期即将来临，业绩确定性有望得到验证 .......................................................... 4 2. 教培：新东方在线入局在线大班，运营效率成为现阶段在线大班比拼关键 .......................... 6 2.1. 新东方在线宣布春季课免费，运营效率是目前比拼重点 ................................................ 6 2.2. 大班模型盈利模式已被验证，在线教育未来百花齐放 .................................................... 9 3. 本周行情回顾 ................................................................................................................................ 10 4. 本周行业重点新闻 ......................................................................................................................... 11 5. 风险提示 ......................................................................................................................................... 11 pOqNnQuNpPnQnQpPmNtMqMbRaO8OmOnNsQpPeRqQoNeRmNsPbRqRpRwMnPrRvPtPpP 3 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图表目录 图1：部分高教公司估值变动 ............................................................................................................ 4 图2：进入业绩期部分高教估值 ........................................................................................................ 5 图3：高校招生、毕业生情况 ............................................................................................................ 5 图4：部分在线大班人次 .................................................................................................................... 6 图5：新东方在线免费提供春季课程 ................................................................................................ 6 图6：跟谁学部分微信公众号 ............................................................................................................ 7 图7：跟谁学部部分公众号 ................................................................................................................ 7 图8：在线大班盈利模型 .................................................................................................................... 9 图9：相关标的估值情况 .................................................................................................................. 10 图10：本周相关标的涨跌幅 ............................................................................................................ 10 4 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 1. 高教板块：业绩期即将来临，业绩确定性有望得到验证 本周高教板块随大盘跌幅较大，但我们依旧认为高教股基本不受疫情影响，下跌并不反应其稳定的基本面。由于学费均为按年度预缴，高教公司上一学年的收入均已确认（若以公历年作为财年的公司，收入随学期进行确认在19H2和20H1），因此只要20年的新生能够按往常时间正常入学（非典时高考在7月正常举行，学生在9月正常入学），高教公司在收入上就不会受到疫情干扰。 因此我们认为在目前国内疫情逐步好转的情况下，高教公司的收入很难受到影响。费用方面，防疫物资的采购可能会增加费用、疫情期间校园物业出租收入可能会有所减少，但是这些影响预计会被疫情期间水电、办公费等的减少所抵消。 业绩期来临高教公司有望继续迎来稳健增长，低估值下具备投资机会。希望教育、中国科培、民生教育、新高教集团、中国新华教育等公司即将在3月底披露19年业绩，我们认为在学费、人数以及并表等多重作用下，各家公司均有望迎来较为亮眼的业绩。 在本次下跌后高教公司估值进一步回撤，龙头公司中，中教控股、宇华教育对应20年估值回到18X左右。即将公布业绩的公司中，最近披露收购马来西亚最大私立大学的希望教育估值回撤到16X左右，高内生增速的科培（内生增速20%）估值回落到12X左右。此外，包括民生、新高教、新华在内的学校（内生增速双位数）估值均回到10X以下，我们认为在业绩期到来的情况下低估值高增速稳定性强的高教公司这些学校已经具备较强的性价比。 图1：部分高教公司估值变动 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 同时作为职教龙头之