港股公司信息更新报告：FY2024维持高派息，全域运营能力进一步加强

滔搏（06110.HK） 2024年05月25日 FY2024维持高派息，全域运营能力进一步加强 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（联系人） 投资评级：买入（维持） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790122070037 日期2024/5/24 当前股价(港元)5.080 一年最高最低(港元)7.560/4.740 总市值(亿港元)315.02 流通市值(亿港元)315.02 总股本(亿股)62.01 流通港股(亿股)62.01 近3个月换手率(%)5.75 股价走势图 滔搏恒生指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-052023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《滔搏估值探讨：效率筑高壁垒，估值重塑与成长交辉—港股公司深度报告》-2024.3.11 《FY2024Q3流水符合预期，库销比领先行业—港股公司信息更新报告》 -2023.12.17 《FY2024H1全域多品牌高效运营，核心盈利能力持续提升—港股公司信息更新报告》-2023.10.20 FY2024维持高派息，全域运营能力进一步加强，维持“买入”评级 FY2024公司实现收入289.3亿元（同比+6.9%，下同），归母净利润22.1亿元 （+20.4%），持续高派息，全财年派息率101%，过去五年派息率100%以上。考虑3-4月流水承压，我们下调FY2025-2026并新增FY2027盈利预测，预计净利润分别为24.8/27.8/31.1亿元(原为25.3/28.7亿元)，对应EPS为0.4/0.4/0.5元，当前股价对应PE为11.6/10.3/9.2倍，国际品牌复苏、合作加拿大高端越野跑鞋 品牌Norda及体育用品数字化平台Fanatics丰富业态，维持“买入”评级。 后进品牌进步显著，经营指标改善，全域运营能力进一步加强 FY2024Q1-Q4总销售额录得20-30%低段增长/低单下降/低双增长/低单增长。分品牌看，FY2024主力品牌收入248.34元（+6.5%），占比86.5%，其他品牌收入 38.9亿元（+10.5%），后进品牌进步显著，以全年收入增速7%为切线（FY2024H1以7.4%为切线），增速为切线以上的品牌加权平均增速为中双（FY2024H1为中双），切线以下的品牌为低单负增长（FY2024H1为中单负增长），剔除Neo关店、Yezzy限售的负面因素后为低单增长（FY2024H1为微增）。分模式看，FY2024零售/批发收入247/40.2亿元，+8.9%/-3.3%，直营占比+1.5pct至86.0%，其中直营线上占比提升至20-30%中段，拥有8万以上企业微信群、2千家+小程序店铺。 线下开店精准高效，专业运动品牌门店扩张，FY2024H2销售面积环比增长 截至FY2024，门店数为6144家（净关421家），同比-6.4%，其中专业运动品牌 （北面/亚瑟士/Hoka/凯乐石）门店数量同比增加中单位数。FY2024毛销售面积 同比-0.8%，四个季度环比分别-1.7%/持平/+0.5%/+0.4%，体现FY2024H2销售面积环比恢复增长，单店销售面积+6%，多品牌及多种面积类型门店均有所体现。 FY2024毛利率扩张，经营杠杆&控费下经营利润率提升，现金充裕 盈利能力：FY2024毛利率41.8%（+0.1pct），FY2024H1/H2分别-0.9/+0.98pct， 改善主要系新品销售占比提升驱动折扣率改善以及零售收入占比提升。FY2024公司期间费用率为32.7%（-1pct），主要系所有品牌店效/坪效恢复带动经营杠杆修复，其中租金费用率+0.27pct至13.5%、员工费用率10.1%（-0.6pct），员工数 同比下降4.9%至2.9万人，平均人效同比提升，体现经营效率提升。FY2024公司OPM为9.6%（+0.6pct），归母净利率为7.64%（+0.8pct）。营运能力优异：截至FY2024存货为62.84亿元（+0.58%），存货周转天数136天（-13.4天），净现 金为归母净利润1.4倍。 风险提示：消费者信心恢复、国际品牌恢复、新品牌合作不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入(百万元) 27073 28933 31379 34765 38318 YOY(%) -15.1 6.9 8.5 10.8 10.2 净利润(百万元) 1837 2213 2476 2780 3110 YOY(%) -24.9 20.5 11.9 12.3 11.9 毛利率(%) 41.7 41.8 41.8 41.9 42.0 净利率(%) 6.8 7.6 7.9 8.0 8.1 ROE(%) 18.7 22.5 25.1 28.2 31.6 EPS(摊薄/元) 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 P/E(倍) 15.6 13.0 11.6 10.3 9.2 P/B(倍) 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所（2024年5月24日汇率：港币：人民币=0.92） 公司研究 港股公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、FY2024维持高派息，全域运营能力进一步加强3 1.1、FY2024Q4流水低单增长，其他品牌及直营增长更优3 1.2、分渠道看：线下精准开店夯实渠道力，全域一体化优势进一步加强4 1.2.1、线下：精准调控渠道结构，新开店具有显著效率优势4 1.2.2、线上：社群好友和会员数目不断攀升，会员消费及全域一体化优势驱动4 2、FY2024盈利能力提升，存货周转天数优化且库龄健康4 2.1、盈利能力：FY2024毛利率扩张，经营杠杆&控费下经营利润率提升4 2.2、营运能力：存货周转天数优化，净现比优异，现金充裕5 3、合作高端越野跑鞋品牌Norda，进一步丰富业态生态6 4、盈利预测与投资建议6 5、风险提示6 图表目录 图1：FY2024公司实现收入289.33亿元（+6.9%）3 图2：FY2024公司实现归母净利润22.1亿元（+20.5%）3 图3：FY2024直营门店数量与总销售面积YOY上升4 图4：FY2024毛利率为41.8%（+0.1pct）5 图5：FY2024公司SG&A为32.7%（-1.07pct）5 图6：截至FY2024，公司存货为62.84亿元（+0.58%）6 图7：FY2024存货周转天数下降，应收账款周转稳定6 表1：FY2024销售货品收入为287.24亿元（+7%），零售收入247.03亿元（+8.9%）3 1、FY2024维持高派息，全域运营能力进一步加强 FY2024公司实现收入289.3亿元（+6.9%），归母净利润22.1亿元（+20.5%）。FY2024H1、FY2024H2收入分别为141.77亿元（+7.3%）、147.57亿元（+6.5%），归母净利润分别为13.37亿元、8.37亿元，分别同比+16.7%、+21.21%。在良好的现金流情况下维持高派息率，全财年总派息率101%，过往五年派息率累计100%+。 图1：FY2024公司实现收入289.33亿元（+6.9%）图2：FY2024公司实现归母净利润22.1亿元（+20.5%） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% 总营收（百万元）YOY归母净利润（百万元）YoY 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 1.1、FY2024Q4流水低单增长，其他品牌及直营增长更优 流水端分季度看，FY2024Q1-Q4零售及批发总销售金额分别录得20-30%低段增长/低单下降/低双增长/低单增长。 公司FY2024销售货品收入为287.24亿元（+7%），联营收入为1.70亿元（-2.9%），电竞收入为0.38亿元（-28.0%），其中： 收入分品牌看：主力品牌仍旧是主要的收入来源，FY2024主力品牌收入248.34元（+6.5%），占比85.8%，其他品牌收入38.90亿元（+10.5%），占比13.5%，占比略有提升。 收入按业务拆分：FY2024零售收入247.03亿元（+8.9%），直营占比+1.5pct至86.0%，批发收入40.22亿元（-3.3%）。 表1：FY2024销售货品收入为287.24亿元（+7%），零售收入247.03亿元（+8.9%） FY2022 FY2023 FY2024 收入（百万 元） 占总收入% 同比变化% 收入（百万 元） 占总收 入% 同比变化% 收入（百万 元） 占总收入% 同比变化% 销售货品 31,574.50 99% -11.50% 26,844.30 99% -15.00% 28,724.40 99% 7.00% 按品牌拆分 主力品牌 27,569.30 87.30% -12.30% 23,324.00 86.20% -15.40% 24,834.10 85.8% 6.47% 其他品牌 4,005.20 12.70% -6.10% 3,520.30 13.80% -12.10% 3,890.30 13.5% 10.51% 按渠道拆分 零售业务 26,354.30 83.50% -14.20% 22,686.50 83.80% -13.90% 24,702.70 85.4% 8.89% 批发业务 5,220.20 16.50% 5.40% 4,157.80 15.50% -20.40% 4,021.70 13.9% -3.27% 总计 31876.5 - -11.50% 27073.2 - -15.10% 28933.2 - 6.87% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 1.2、分渠道看：线下精准开店夯实渠道力，全域一体化优势进一步加强 1.2.1、线下：精准调控渠道结构，新开店具有显著效率优势 门店数量：截至2024/2/29，门店数量6144家，净减少421家，同比-6.4%。开店具有显著效率优势，月均店效/坪效均有所提升。 门店面积：截至2024/2/29，毛销售面积同比-0.8%，四个季度环比分别-1.7%/持平/+0.5%/+0.4%，体现FY2024H2销售面积环比恢复增长。截至2024/2/29，单店销售面积+6%，有效强化单店的全域运营及辐射力。 图3：FY2024直营门店数量与总销售面积YOY上升 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 总直营门店YOY总销售面积YOY 数据来源：公司公告、开源证券研究所 1.2.2、线上：社群好友和会员数目不断攀升，会员消费及全域一体化优势驱动 社群好友和会员数目不断攀升。截至FY2024，公司全国运营超2,000家拥有小程序的店铺并拥有8万多个微信群，累计用户数达到76.3百万人，同比提升12.4%。 会员消费仍为门店销售主力贡献，尤其高价值核心会员贡献较多。FY2024会员贡献的店内零售总额（含增值税）比例为93.4%，持续保持着较高且稳健的销售贡献。复购会员对会员整体消费贡献约70%，同比稳定。高价值会员占总消费会员比例仅中单位数，但对总消费会员的销售贡献近40%，客单价持续显著高