提振资产价格+盘活存量资产，修复微观主体资产负债表——2025 年三季度宏观杠杆率报告

2025年三季度，宏观杠杆率上升1.9个百分点至302.3%，前三季度累计上升11.6个百分点，超过2024年全年增幅。其中，居民部门杠杆率下降0.7个百分点至60.4%，企业部门杠杆率上升0.4个百分点至174.4%，政府部门杠杆率上升2.2个百分点至67.5%。M2/GDP和社融存量/GDP分别上升1.5和2.0个百分点。

关键数据：

• 实体经济债务同比增速从二季度的8.9%下降至8.5%。
• 居民部门债务同比增长2.3%，增速创历史新低，环比下降0.1%。
• 企业部门债务同比增长6.9%，增速处于历史低位。
• 政府部门债务同比增长19.8%，增速较二季度下降1.4个百分点。
• 实际GDP同比增长4.8%，名义GDP增速放缓至3.7%，创2023年以来新低。
• 全国新建商品房销售面积和销售额同比分别下降5.5%和7.9%。
• 9月房地产投资同比下降13.9%，跌幅创历史新低。
• 9月PPI同比下降2.3%，连续两个月收窄。
• 8月规模以上工业企业利润同比增长20.4%，连续三个月负增长后转正。
• 8月规模以上装备制造业利润同比增长7.2%，原材料制造业利润同比增长22.1%。
• 三季度制造业投资从年初9.0%回落至9月的4.0%。
• 三季度企业中长期贷款增加1.1万亿元，同比少增4600亿元。
• 三季度票据融资同比少增6507亿元。

核心观点：

• 实体经济信用扩张放缓，主要受房地产市场止跌回稳基础不牢和消费内生增长动力不强的影响。
• “反内卷”政策改善供需失衡和企业盈利，但也引起相关行业投资放缓和信用收缩。
• 政府部门加杠杆幅度较大，主要由于地方化债和投资回报率下行。
• 金融部门杠杆率小幅上升，主要体现非银机构流动性向银行体系传导活跃。

研究结论：

• 加快微观主体资产负债表修复，应提振资产价格和盘活存量资产。
• 推动科技创新和产业创新深度融合，形成“新质生产力发展—企业盈利改善—居民财富增值—消费结构升级”的良性循环。
• 鼓励地方积极实践国家宏观资产负债表管理，分类盘活低效闲置国有资产。