计算机行业研究：海外加密矿场正在向AI算力中心转型

投资逻辑

转型做AI数据中心已经成为大部分加密矿场的共识。2024年以来，由于比特币挖矿全网算力增长、美国电厂退役及AI需求带来电力负荷增长，许多从事比特币挖矿的加密矿场开始纷纷向AI云服务及数据中心业务转型。但由于数据中心建设需要时间，至2025年上半年，大部分加密矿场的AI营收占比并不高，有些矿场需要到2025年下半年或者2026年其AI云服务或者数据中心业务才预期开始创收。

关键公司分析

• Core Scientific：较早进行AI数据中心转型的机密矿场，与CoreWeave签订了一系列为期12年的HPC托管合同，合同现值约37.2亿美元~50.0亿美元。
• TeraWulf：与Core42和Fluidstack签订了为期10年的AI数据中心合作，合同现值约5.3亿美元~26.1亿美元。
• Iris Energy：主要提供AI云服务，持有2.3万张GPU，预计2026年第一季度全部投入运营，对应约5亿美元年化收入。
• Hut 8：持有上市公司American Bitcoin 80%的股权，与加拿大电力公司IESO签署了5年310MW的发电合作协议，预计2026年5月开始运营，年化收入约0.43亿美元。
• WhiteFiber：Bit Digital剥离HPC业务而独立上市的子公司，签约合同涉及至少4,998块GPU，ARR超过9,141万美元。
• Hive Digital：比特币挖矿与AI数据中心业务齐头并进，预计2026年将从云计算和AI模型训练服务中实现1亿美元的年化收入。
• Galaxy Digital：主业为数字资产交易和管理业务，与CoreWeave签订了一系列为期15年、共计526MW关键负载的合同。
• Cipher Mining：与Fluidstack签订AI数据中心合作，合同现值为-1.5亿美元~5.5亿美元。

投资建议

建议关注较早锐意转型AI数据中心，有明确AI算力拓展规划及电力保证，且持币市值、持股市值、在手合同现值之和较当前股价折价的公司。

风险提示

• 电力供应不足风险
• AI需求下降风险
• 融资能力减弱风险
• 加密市场大幅波动的风险
• 竞争加剧风险
• 客户集中度较高的风险