一、巴西进入季节性减产周期
巴西2024/25榨季产糖4017万吨，同比减少226万吨。机构预测2025/26榨季产量约4100万吨，核心差异在于天气、生产策略及乙醇替代效应。从10月开始进入减产周期，全球供给压力减轻。UNICA数据显示，9月下半月入榨甘蔗同比增5.18%，产糖同比增10.76%，累计产糖同比增0.84%。
二、印度和泰国预期增产但未开榨
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印度糖增产预期强烈
印度2024/25榨季产量约2590万吨，远低于预期。ISMA预计2025/26榨季产量为3490万吨，考虑乙醇分流后实际产量或达3100万吨，同比增约500万吨。大规模开榨需等到12月下旬。
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泰国食糖产量将增加
泰国2024/25榨季产量1014万吨，同比增14.2%。预计2025/26榨季产量将增5%，达1050万吨，主要得益于种植面积扩大及充足降雨。StoneX预计产量将增14%，达1140万吨。
三、国内供需状况
（一）新年度国内糖产量
2024/25榨季国内产量1116万吨，同比增120万吨。机构预测2025/26榨季产量1120-1160万吨。北方内蒙古和新疆已开机，产量预估70-75万吨，南方12月开榨，短期供给压力不大。
（二）四季度食糖进口环比回落
9月进口糖55万吨，较8月减少约28万吨，同比增35.8%。1-9月累计进口316万吨，同比增9.4%。年度总量控制下，四季度到港量环比下滑，减轻国内供给压力。
（三）糖浆进口大幅下滑
2024年12月暂停泰国糖浆进口，2025年3月暂停越南糖浆进口。9月进口糖浆及预混粉15.14万吨，同比减少13.52万吨；1-9月累计进口88.52万吨，同比减少85.24万吨。
四、逻辑与行情展望
巴西减产周期下全球供给压力减轻，原糖价格大幅下跌至15-16美分/磅附近，低于生产成本。印度和泰国增产预期已反映在价格中。国内产量小幅增加但12月开榨，四季度进口环比回落，总体供给压力不大。盘面价格低于成本，下方支撑较强，或有阶段性反弹。
焦点：巴西生产情况、印度和泰国产量情况。
