短期供给压力不大，糖价下方或存在一定的支撑

一、巴西进入季节性减产周期
巴西2024/25榨季产糖4017万吨，同比减少226万吨。机构预测2025/26榨季产量约4100万吨，核心差异在于天气、生产策略及乙醇替代效应。10月起巴西进入季节性减产周期，全球供给压力减轻。UNICA数据显示，9月下半月入榨甘蔗同比增5.18%，产糖同比增10.76%，累计产糖同比增0.84%。

二、印度和泰国预期增产但未开榨

1. 印度糖增产预期强烈
   印度2024/25榨季产量约2590万吨，远低于预期。ISMA预计2025/26榨季产量3490万吨（含乙醇分流400万吨），较上榨季增产约500万吨。生产成本约18-19美分/磅，12月下旬大规模开榨。
2. 泰国食糖产量将增加
   泰国2024/25榨季产量1014万吨，同比增14.2%。预计2025/26榨季产量增长5%（OCSB）或14%（StoneX），主要因种植面积扩大及充足降雨。

三、国内供需状况
（一）新年度国内糖产量
2024/25榨季产量1116万吨，同比增120万吨。机构预测2025/26榨季产量1120-1160万吨。北方已开榨（70-75万吨），南方12月开榨，短期供给压力不大。
（二）四季度食糖进口环比回落
9月进口55万吨，同比增35.8%；1-9月累计进口316万吨，同比增9.4%。年度总量控制下，四季度到港量环比下滑。
（三）糖浆进口大幅下滑
2024年12月暂停泰国糖浆进口，2025年3月暂停越南糖浆进口。9月进口糖浆及预混粉15.14万吨，同比减13.52万吨；1-9月累计减85.24万吨。

四、逻辑与行情展望
巴西减产周期缓解全球供给压力，原糖价格已反映印度、泰国增产预期（价格低于生产成本）。国内产量小幅增加但12月开榨，四季度进口环比回落，总体供给压力不大。盘面跌至低位后下方支撑较强，或有阶段性反弹。
焦点：巴西生产情况、印度和泰国产量情况。