Q3 业绩稳健增长，管理层平稳过渡

核心观点

• 公司Q3业绩稳健增长，归母净利润同比+14%，营收同比+19%。
• 管理层平稳过渡，创始人曹德旺辞任董事长，其子曹晖接任。
• 汽车玻璃智能化演进加速，行业进入新一轮爆发时刻，公司具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品。

关键数据

• 2025年前三季度实现营收333亿元，同比+18%；归母净利润71亿元，同比+29%。
• 2025Q3单季度收入119亿元，同比+19%，环比+3%；归母净利润23亿元，同比+14%，环比-19%。
• 2025Q3毛利率37.9%，归母净利率19.06%，受会计准则及汇率波动影响。
• 2025年前三季度核心利润率22.28%，同比提升1.14pct。
• 2024年全球市占率36%+，同比+1.88pct，持续跑赢国内汽车产量4pct。

竞争优势

• 规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等竞争优势。
• 出海与高附加值产品开启新一轮成长周期，量端全球市占率有望持续提升。
• 价端汽玻单平方米价格CAGR为7.0%，高附加值玻璃渗透下，预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。

产能扩张

• 国内积极扩建合肥及福清工厂，预计新增产能3760万平方米。
• 北美二期工厂投产，完善海外高附加值产线布局。

高附加值产品

• 单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡，单平方米价值量提升，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。
• 公司研发投入高，核心技术自主可控，高附加值产品销售占比上升。
• 调光、镀膜天幕，HUD等新品储备充足，有望进入爆发时刻。

投资建议

• 维持盈利预测，预计25-27年归母净利润99.84/112.28/129.92亿元。
• 维持“优于大市”评级，看好公司海外业务拓展及高附加值产品领域布局。
• 风险提示：汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。