管理层平稳过渡，业绩边际有望改善

核心观点与关键数据

• 管理层平稳过渡：董事长陆建强因到龄退休，由陈海强先生代为履职，陈行长年富力强，管理经验丰富，将为浙商银行的长期稳定发展起到关键领导作用。
• 穿越周期能力：浙商银行通过“深耕浙江”战略和经济周期弱敏感资产配置，打造穿越周期的经营能力。深耕浙江方面，市场占有率和影响力稳步提升；经济周期弱敏感资产方面，从小额分散、客户服务总量、经济周期弱敏感行业三个维度发力。
• 业绩表现稳健：2021年至2024年，浙商银行营收CAGR为7.5%，在股份行中排名第一。2025年一季度，营收同比减少7.1%，但净利息收入同比增长1.4%，核心营收表现不俗；资产减值损失同比减少20.4%，推动利润同比增长0.6%。
• 中期业绩有望改善：考虑到净利息收入表现和二季度投资收益基数效应消退，预计二季度营收、利润增速较一季度有望改善。

研究结论

• 估值与评级：以2025年8月27日收盘价测算，浙商银行H股股价对应的2025年动态股息率约6.4%，对应估值分别为0.38倍2025年PB、4.7倍2025年PE，配置性价比高，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期。