核心观点与投资要点
汇成股份通过战略投资鑫丰科技及与华东科技建立战略合作，布局DRAM存储封装业务，并持续拓展3DDRAM先进封装业务。公司对鑫丰科技的直接及间接投资合计持股27.5445%，协同本地国有投资平台及其他产业合作伙伴，助力鑫丰科技DRAM封装产能提升至6万片/月，拓展定制化DRAM解决方案及3DDRAM先进封装业务。
公司基本情况
汇成股份最新收盘价为15.93元，总股本/流通股本为8.58亿股，总市值/流通市值为137亿元，资产负债率为30.3%。第一大股东为扬州新瑞连投资合伙企业(有限合伙)。
投资逻辑
华东科技作为境内领先的DRAM封测厂商，覆盖LPDDR1至LPDDR5全系列产品，并拓展3DDRAM封测业务。鑫丰科技具备约2万片/月wafer封装产能，计划2027年底前提升至6万片/月。汇成股份将充分发挥自身资源优势及华东科技的技术优势，共同拓展3DDRAM先进封装市场。
投资建议
预计公司2025/2026/2027年分别实现收入17.8/20.5/24亿元，实现归母净利润分别为1.9/2.5/3.2亿元，维持“买入”评级。
风险提示
技术升级迭代风险、综合技术实力与行业龙头差距风险、核心技术人才流失风险、市场竞争加剧风险、客户集中度较高风险、供应商集中度较高风险、其他芯片封测细分领域客户开拓不及预期风险、毛利率波动及下滑风险、存货跌价风险、新增固定资产折旧规模较大风险、汇率波动风险、下游需求不及预期风险、区域贸易政策变化风险、产业政策变化风险。
盈利预测和财务指标
2024-2027年，公司营业收入分别为150/178/205/239.9百万元，增长率分别为21.2%/18.8%/14.9%/17.04%；归属于母公司净利润分别为16/18.6/24.8/31.7百万元，增长率分别为-18.5%/16.7%/32.8%/27.77%；EPS分别为0.19/0.22/0.29/0.37元/股。
相对估值
参考A股先进封测公司及兆易创新，预计公司2025年iFind一致预期PB均值为4.62x，维持“买入”评级。
财务报表和主要财务比率
2024-2027年，公司营业收入分别为150/178/205/239.9百万元，营业收入增长率分别为21.2%/18.8%/14.9%/17.04%；归属于母公司净利润分别为16/18.6/24.8/31.7百万元，净利润增长率分别为-18.5%/16.7%/32.8%/27.77%；毛利率分别为21.8%/22.6%/22.7%/23.2%；净利率分别为10.6%/10.5%/12.1%/13.2%。
