两轮白酒调整节奏异同对比及当下投资机会
两轮白酒调整节奏异同对比
2013-2016年白酒行业调整主要受宏观经济降温冲击商务场景和三公消费禁令影响，导致工业企业利润和房地产开发投资增速下降，政务用酒场景需求大幅缩减，白酒批价和上市公司业绩出现巨大调整。高端白酒批价见底反弹领先于出厂价下调，行业收入及利润增速转正后，SW白酒指数开始取得明显持续绝对收益及相对沪深300指数收益。
相比于2013-2016年，2022年以来白酒商务需求持续收缩，2025年5月中共中央国务院要求党政机关厉行节约反对浪费，白酒政务需求受到冲击但幅度明显低于上一轮，本轮调整以商务需求的持续回落为主导。从调整节奏看，2023年及2024年末，泸州老窖等对经销商回款给予大力度政策支持，近月茅五泸高端产品批价仍在下探但已有企稳迹象。以城镇人均可支配收入/高端白酒批价的角度衡量，居民对五粮液的购买力已经远超过2014年酒价最低点，消费群体扩容已经具备经济条件。从调整的时间跨度来看，本轮从3Q2024开始已经历时5个季度，参照上一轮调整历时8个季度看则行业有望于2Q2026前后回升。
市场的重大变化对投资的影响
- 集中度提升强化行业自律：白酒行业TOP6销售上市企业收入占比48.1%，酒企综合实力增强后行业的自律能力大幅提升且政府持续引导产业健康发展，产业的调整将更加温和。
- 酱酒的崛起与渗透率提升：酱酒产能的大幅扩张并未体现在收入占比上，在之后的香型竞赛中酱酒将开始具备产能基础及消费者渗透能力。
- 酒企的市值管理理念不断进步：分红比例提升，增持回购手段运用灵活，将有力提升投资者回报。
投资建议
从两轮白酒产业调整的节奏看，当前白酒行业调整接近尾声，消费场景上看预计家庭宴席场景的修复快于商务需求，龙头企业管理提效将持续提升份额。关注三条主线：
- 产品价格带契合宴席等家庭场景，区域市场具备明显竞争优势且仍有消费升级潜力的公司，如今世缘、金徽酒等。
- 品牌地位突出，市场运营能力强劲，组织保障体系完备的企业，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液等。
- 在产品创新、渠道模式创新等方面敢于突破，尝试重构商业模式的酒企，如珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业等。
PE-TTM估值
虽然PE-TTM估值在投资决策中不能作为充分条件，但却是取得良好回报的必要条件之一。从白酒公司目前的估值水平来看，当前无论是从3年-5年-10年分位数来看，都处于较低的水平，这有望在白酒产业回暖后为投资者提供巨大的回报。
风险提示
- 市场供需风险
- 品牌竞争风险
- 政策法规风险
- 食品安全风险
