行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

Q3业绩符合预期，盈利能力持续提升

2025-10-21 姚遥国金证券小酒窝大门牙

前三季度业绩表现：公司2025年前三季度实现营收84.4亿元，同比增长7.0%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.6%；毛利率25.1%，同比提升0.8个百分点。Q3营收27.4亿元，同比-3.6%；归母净利润3.2亿元，同比-1.8%，毛利率25.8%，同比+0.3pct。Q3业绩下滑主要因国内交付偏慢，整体符合预期。
高压板块行业地位与增长：高压板块保持行业领先地位，国网输变电设备前四批招标682亿元，同比增长23%，公司中标58亿元，同比+55%，市占率升至8.5%。海外市场取得突破，145千伏环保GIS设备首入欧洲市场。高压产品交付占比提高及产线优化降本推动盈利能力提升，Q3毛利率25.8%，同比+0.3pct。
电网投资与订单储备：2025年初国南网规划总投资超8250亿元，创历史新高。1-8月全国电网工程完成投资3796亿元，同比+14%。公司合同负债18.7亿元，同比+46%。Q4多条特高压线路有望核准开工，提供持续订单增量。
费用管控与研发投入：销售/管理/研发费用率分别为3.4%/3.0%/4.5%，同比分别-0.5/-0.3/+0.7pct。研发方面，研制成功国际首台800千伏80千安断路器，推动我国大容量高压开关技术进步。
未来业绩预测：预计2025-2027年公司营收分别为133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%；归母净利润12.2/14.2/17.4亿元，同比+19%/+16%/+23%。当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。