Q3业绩符合预期，盈利能力显著提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告爱柯迪(600933)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 爱柯迪（600933.SH）：Q3业绩符合预期，盈利能力显著提升 2022年10月31日 事件：公司发布前三季度业绩报告，Q1-Q3实现营业收入30.26亿元，同比 +28.68%，归母净利润4.07亿元，同比+46.07%。点评： 疫情影响逐渐缓解，Q3收入保持良好增长。公司Q3实现营业收入11.93 亿元，同比+52.88%，环比+28.14%，归母净利润1.94亿元，同比 +140.88%，环比+51.56%；销售毛利率30.05%，同比+5.25pct，环比 +3.28pct，销售净利率17.00%，同比+6.29pct，环比+2.53pct，三费合计3.22%，同比-6.65pct，环比-1.61pct。主要系：（1）新项目增长强劲，单车价值量持续提升；基本实现新能源汽车三电系统、智能驾驶 /ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，汽车结构件项目取得重要突破；（2）在国际海运费明显回落、美元兑人民币汇率回升等因素影响下盈利能力提高。 收购富乐太仓，生产基地扩建项目相继开工建设，为订单释放做好产能储备。6月公司发布公告，以2.99亿元收购富乐太仓67.50%的股权，纳入公司合并报表范围，本次收购有助于丰富公司汽车零部件产品种类，扩大产品的覆盖面，提升公司单车配套价值，也有助于吸收融合德国优秀的汽车产业技术和制造能力，加强全球市场布局。产能方面，公司柳州生产基地已完成交付，生产工作正在准备中；爱柯迪智能制造科技产业园项目、墨西哥北美生产基地扩建项目按计划正抓紧建设，公司预计于2022年H2竣工交付投入使用；公司于2022年年初在安徽马鞍山签署《投资协议书》，分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，目前已完成土地摘牌，该项目正在紧张有序的设计规划中，为后续订单的释放做好产能储备。 发行可转债募集资金15.70亿元，加码新能源汽车零部件业务。9月公司可转债正式上市，募集资金15.70亿元，用于爱柯迪智能制造科技产业园项目。本次项目投资总额为18.85亿元，建设周期为36个月，拟新建车间厂房、全自动立体仓库等约13.7万平方米，引进国内外先进的中大型精益压铸单元、数控加工中心等自动化设备及生产线。本项目建成后，有望新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万件产能。 盈利预测与投资评级：公司是铝合金精密压铸件龙头，在汽车轻量化大趋势下，有望凭借客户粘性+精准产品切入，优享汽车轻量化红利；此外，“新能源汽车+智能驾驶”业务也为公司带来强劲增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.42、7.02、9.01亿元，对应PE分别为30、24、18倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,591 2021A3,206 2022E4,121 2023E5,162 2024E6,273 增长率YoY -1.4% 23.7% 28.6% 25.3% 21.5% 归属母公司净利润 426 310 542 702 901 (百万元)增长率YoY -3.1% -27.2% 75.0% 29.4% 28.5% 毛利率 30.3% 26.3% 30.1% 30.6% 30.9% 净资产收益率ROE 9.7% 6.8% 11.0% 13.6% 16.5% EPS(摊薄)(元) 0.48 0.35 0.62 0.80 1.02 市盈率P/E(倍) 38.80 53.32 30.47 23.55 18.33 市净率P/B(倍) 3.78 3.62 3.34 3.20 3.02 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 40 35 30 25 20 15 10 5 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 0 -5 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 归母净利润（亿元）同比(%) 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润(亿元)&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 16 14 12 10 8 6 4 2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0 -2 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0.0 -0.2 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q3 0% -5% 毛利率(%)净利率(%) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 3,3713,470 6,1876,595 7,142 营业总收入 2,591 3,2064,121 5,1626,273 货币资金 1,9411,329 3,5493,496 3,474 营业成本 1,804 2,3622,880 3,5804,338 应收票据 014 4128 56 营业税金及附加 23 2228 3543 应收账款 768802 1,2161,311 1,760 销售费用 36 4356 7085 预付账款 335 4253 64 管理费用 205 241280 341401 存货 465767 8011,148 1,214 研发费用 129 184214 258298 其他 195524 538558 575 财务费用 -27 8683 125138 非流动资产 2,2863,101 3,6563,946 4,199 减值损失合计 -2 -70 00 长期股权投资 177 75 2 投资净收益 21 670 00 固定资产（合计） 1,6161,774 2,1432,396 2,593 其他 35 1326 3339 无形资产 332324 312301 289 营业利润 475 340606 7851,010 其他 322997 1,1941,244 1,314 营业外收支 16 80 00 资产总计 5,6586,571 9,84310,540 11,341 利润总额 490 349606 7851,010 流动负债 6411,304 2,5703,020 3,486 所得税 53 2645 5975 短期借款 4796 1,8962,196 2,496 净利润 438 323561 727934 应付票据 19086 106133 156 少数股东损益 12 1319 2533 应付账款 271266 342414 502 归属母公司净利润 426 310542 702901 其他 176156 227278 333 EBITDA 731 7551,133 1,4371,755 非流动负债 568625 2,2302,230 2,230 EPS（当年）（元） 0.50 0.360.62 0.801.02 长期借款 00 00 0 其他 568625 2,2302,230 2,230 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,2091,929 4,7995,250 5,716 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 7680 99124 157 经营活动现金流 741 481776 1,1211,328 归属母公司股东权益 4,3734,562 4,9455,167 5,468 净利润 438 323561 727934 负债和股东权益 5,6586,571 9,84310,540 11,341 折旧摊销 332 386444 526607 财务费用 18 107102 179191 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -21 -670 00 主要财务指标 2020A2021A 2022E2023E 2024E 营运资金变动 -23 -251-331 -310-403 营业总收入 2,5913,206 4,1215,162 6,273 其它 -3 -160 00 同比(%) -1.4%23.7% 28.6%25.3% 21.5% 投资活动现金流 -445 -1,581-999 -815-860 归属母公司净利润 426310 542702 901 资本支出 -479 -1,083-999 -817-863 同比(%) -3.1%-27.2% 75.0%29.4% 28.5% 长期投资 10 -5600 23 毛利率(%) 30.3%26.3% 30.1%30.6% 30.9% 其他 24 620 00 ROE(%) 9.7%6.8% 11.0%13.6% 16.5% 筹资活动现金流 -277 5632,443 -359-491 EPS（摊薄）（元） 0.480.35 0.620.80 1.02 吸收投资 43 20191 00 P/E 38.8053.32 30.4723.55 18.33 借款 228 1,2611,100 300300 P/B 3.783.62 3.343.20 3.02 支付利息或股息 -227 -235-452 -659-791 EV/EBITDA 15.7021.35 14.5611.73 9.79 现金净增加额 -25 -6372,221 -53-22 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主