季报点评：Q3电解铝&煤炭板块盈利能力或增强，公司价值待重估

公司2025年前三季度营收310亿元，同比+9.5%；归母净利润35亿元，同比-1.4%，主要受煤炭售价大幅下降影响。单季来看，Q3营收106亿元，同比+5%；归母净利润16亿元，同比+26%，环比+33%。

电解铝业务：

1. 价格与成本：Q3国内铝均价20,711元/吨，同比+6%，环比+3%；云南电价0.34元/度，环比-20%；氧化铝价格3,165元/吨，同比-19%，环比+4%。
2. 盈利能力：Q3电解铝行业利润4,125元/吨，同比+128%，环比+22%。
3. 核心优势：公司享滇新双基地成本优势，水电铝享低碳溢价，利润弹性大。

煤炭业务：

1. 产品稀缺性：主营无烟煤、贫瘦煤为稀缺煤种，精煤产出率75%，行业领先。
2. 价格回暖：Q3河南许昌贫瘦煤出厂价1,009元/吨，同比-19%，环比+8%。
3. 经营改善：煤价回暖或提升板块盈利能力。

公司动作：

• 积极回购股份，彰显经营信心，已回购1,542万股（占0.686%），总金额2.5亿元（不含费用），价格区间15.93-17元/股。

投资建议：

• 买入（维持），预计2025-2027年归母净利润53/65/73亿元，对应PE9.7/7.9/7.1倍。
• 假设电解铝含税价格分别为2.0/2.05/2.1万元/吨。

风险提示：安全风险、环保风险、市场风险、电价调整及限电风险、产能投放不及预期风险。