核心观点与关键数据
业绩表现：中国太平2025年中期报告显示，公司实现归母净利润67.6亿港元，同比增长12.2%。寿险业务NBV达61.81亿元，同比增长22.8%；总内含价值为2,550.77亿港元，较期初增长8.9%。
寿险业务：
- 量价齐升：寿险NBV同比增长22.8%，新单保费增长4.2%，NBV Margin升至21.6%，主要受报行合一、预定利率下调及精算假设调整推动。
- 渠道协同：个险/银保NBV分别同比增长22.5%/23.9%；代理人规模22.5万人，月人均期缴保费增长46.2%，队伍质态明显改善。
- 产品结构：分红险转型成效显著，在长险首年期缴保费中占比87.1%，带动价值率与增长韧性同步提升。
- 服务与价值：寿险保险服务业绩同比增长6.0%，寿险CSM达1,938亿元人民币，较年初增长1.1%；寿险EV为2,235.91亿港元，较年初增长8.1%。
财险业务：
- 承保改善：产险原保费同比增长4.6%，综合成本率（COR）降至95.5%（下降1.5pct），非车险占比提升1.4pct，带动承保利润修复。
- 盈利修复：产险盈利6.9亿港元，同比增长85%。
- 再保险：保险服务收入41.62亿港元（下降4.0%），但COR降至93.8%（下降2.9pct），承保质效提升对业绩形成托底。
- 服务与价值：集团保险服务业绩同比增长9.5%，CSM达2,132亿港元，较年初增长2.6%。
投资与费用：
- 资产配置：Q2末集团投资资产16,833亿港元，较年初增长7.8%，配置偏稳健，固收占比84.5%（上升1.7pct），股票占比8.3%。
- 投资收益：年化净投3.11%（下降0.36pct），年化总投2.68%（下降2.59pct），综合（未年化）1.86%（下降3.72pct）。
- 费用控制：税项支出同比减少64.79亿港元，对冲投资端波动，税后净利润实现两位数增长。
- 资本与盈利：期末归母净资产742.38亿港元（增长4.4%），ROE为9.3%（增长1.7pct）。
研究结论与投资建议
公司在“寿险量价齐升+产险成本率改善”的双轮驱动下，价值增长与承保盈利同步修复。分红险转型带动NBV与价值率提升，公司营收有望持续增长。预测公司2025-2027年营业收入分别为1670.15、1754.63、1869.98亿港元，归母净利润分别为98.20、110.25、125.45亿港元，每股净资产分别为22.30、25.12、28.30港元，对应10月17日收盘价的PB估值为0.76、0.68、0.60倍。维持“买入”评级。
风险提示：资本市场波动超预期、利率持续下行。
