光伏材料业务分部最新进展点评：成本下降+价格上行，Q3扭亏为盈

2025-10-20 邓永康,林誉韬,朱碧野,王一如民生证券欧阳晓辉

事件：2025年三季度，公司光伏业务分部实现归母净利润9.6亿元，其中出售联营公司收益6.4亿元，扣除后归母净利润为3.2亿元，实现扭亏为盈。
售价提升与成本下降：25Q3颗粒硅含税售价42.12元/kg，环比上涨28%，主要得益于行业“反内卷”举措；平均生产现金成本24.16元/kg，延续逐季下降趋势。公司产品在成本、能耗端具有显著优势，看好产业链价格回暖后的盈利修复和市占率提升。
募资用途：2025年9月发行47.36亿股，募资54.46亿港元，其中约35.05亿港元用于供给侧改革储备和硅烷气业务。此次募资有助于行业落后产能整合，促进价格回归理性；公司硅烷气产能全球领先，有望通过该业务增厚盈利，拓展未来成长空间。
投资建议：预计25-27年营收分别为129.97/174.33/195.13亿元，净利润为-9.50/15.30/23.93亿元，对应26-27年PE为24x/15x。随着产能出清和成本下降，盈利有望修复，市占率或将提升，维持“推荐”评级。
风险提示：上游原材料价格波动、终端需求不及预期、行业竞争加剧、技术发展不及预期等。