资本货物：9月非挖掘机械销售复苏表明了早期上行周期迹象

中国工程机械工业协会（CCMA）发布的9月行业数据显示，非挖掘机械销售呈现显著复苏，预示着行业周期性回升的早期信号。其中，汽车起重机和履带起重机表现尤为强劲，国内销量同比分别增长41%和67%，而叉车销量也保持韧性，同比增长23%。出口方面，各类工程机械均表现强劲（除高空作业平台车AWP外），同比增长8%-28%。我们认为，非挖掘机械需求的进一步复苏将成为行业催化剂，维持对三一重工（000157.SZ/1157.HK）、中联重科（600031.SH）和江苏华力（601100.SH）的“买入”评级，对浙江鼎力（603338.SH）保持谨慎，因其高空作业平台车行业销量疲软且面临美国关税不确定性。

9月非挖掘机械关键数据：

• 汽车起重机：国内销量同比增长22%，国内销量同比增长41%（7月+7%，8月+28%），出口同比增长8%（8月-25%）
• 履带起重机：国内销量同比增长33%（8月+52%），连续四个月同比增长，出口同比增长18%
• 叉车：国内销量同比增长29%（自2月以来最高增速），出口同比增长14%
• 塔式起重机：国内销量同比下降7%（受房地产投资疲软拖累），出口同比增长28%（与8月持平）

相关研报：

• 资本货物-HDT销量9月同比增长82%
• 资本货物-7月-8月挖掘机国内销量强劲且出口强劲
• 江苏华力-2025年第二季度盈利增长加速；对现有和新业务持乐观态度
• 三一重工-2025年第二季度利润同比增长38%并派发中期股息；坚实周期性回升