固定收益点评：新强旧弱，产强需弱

经济增速有所放缓，但完成年初5%的目标无虞。前三季度经济增速为5.2%，其中3季度实际增速为4.8%，名义增速为3.7%，名义增速创2022年4季度以来新低，显示名义增长压力。环比来看，3季度经济实际增速为1.1%，若4季度环比增速无显著提升，同比可能继续放缓。

经济结构分化明显：

1. 供给较强，需求偏弱。9月工业增加值增速提升至6.5%，服务业生产总值同比增长5.6%，而需求端9月社零增速放缓至3.0%，固定资产投资增速放缓至-8.4%。
2. 外需强，内需弱。9月出口同比增长8.3%，带动工业增加值增速提升，但消费、投资等内需持续走弱。
3. 新经济强，旧经济弱。信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长12.8%，汽车行业增加值同比增长16%，而地产、基建投资同比分别下降21.3%和8.0%。

居民收入增速回落抑制消费。3季度居民人均可支配收入同比增长4.52%，增速环比回落0.56个百分点，当季居民人均消费支出同比增长3.4%，增速环比回落1.8个百分点。社零主要分项行业中，金银珠宝、体育娱乐用品等多个行业同比增速下行，家电、家具等受补贴行业增速回落。

投资增速全面放缓，地产进一步走弱。9月固定资产投资同比-8.4%，制造业投资同比-1.9%，基建投资同比-8.0%，地产投资同比-21.3%，销售面积同比下跌11.9%，投资、销售跌幅均扩大。

政策发力稳定增长必要性提升。债市基本面走弱和资金宽松将推动趋势性走强，但4季度前半段存在风险扰动，后半段利率下行可能更顺畅。当前缺乏配置型机构配合，银行可能抛券，公募费率改革冲击存在，利率下行可能波折。策略上建议哑铃策略，短信用/存单+长端高弹性品种性价比更高。

风险提示：货币政策超预期，外部不确定性超预期，测算可能存在误差。