营收维持高增速，利润表现略低于预期

海光信息2025年前三季度实现营收94.9亿元（同比增长54.7%），归母净利润19.6亿元（同比增长28.6%），Q3单季度营收40.3亿元（同比增长69.6%），归母净利润7.6亿元（同比增长13.0%）。三季度营收超预期，但利润表现略低于预期，主要原因是毛利率下滑（Q3毛利率60.03%，同比下滑8.9个百分点）和销售费用率大幅提升（Q3销售费用率3.18%，同比提升1.09个百分点），可能与DCU新产品送样相关。公司研发费用率维持高位（27.02%），有助于维持产品竞争力；预付款和存货增加（预付款26.18亿元，存货65.02亿元），显示对下游需求景气度乐观。

海光CPU系列产品兼容x86指令集，广泛应用于重要行业；DCU系列产品以GPGPU架构为基础，支持全精度模型训练，已实现商业销售。信创和AI发展带动CPU和DCU需求，贸易冲突等因素利好国产算力。公司作为国内稀缺的DCU设计厂商，销售端将持续受益于国产算力需求增长。

盈利预期：预计2025-2027年净利润分别为32.02亿、46.73亿元、67.09亿元（YOY分别为+65.81%、+45.96%、+43.56%），EPS分别为1.38元、2.01元、2.89元。当前股价对应A股2025-2027年P/E为166/114/79倍，给予“区间操作”建议。

风险提示：1、公司DCU产品使用情况不及预期；2、国产AI算力发展不及预期。