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山推股份：背靠山东重工实现业绩稳健增长
- 山推股份成立于1952年，是国内推土机设备龙头企业，也是全球建设机械制造商50强。公司背靠山东重工集团，协同优势明显，产品覆盖推土机、道路机械、混凝土机械、装载机、挖掘机等数十类产品，并已研发和量产包括智能化挖掘机、智能化装载机、智能化道路机械以及全球首台AI推土机等超过40款智能化主机设备。
- 公司工程机械主机产品可实现相同效率下省油，并形成了“智能、高效、省油、可靠”的显著差异化优势。公司产品已累计获得客户广泛认可，并在全球享有盛誉。
- 公司收入利润持续增长，2024年实现营业收入142.19亿元，同比增长25.12%；归母净利润达11.02亿元，同比增长40.72%，主要经营指标水平创新高。公司毛利率和净利率稳步提升，2025年上半年分别达20.16%和8.13%。公司工程机械销量创新高，2024年全年整机销量20,143台。公司坚定全球化战略，2024年海外业务收入达74.11亿元，收入占比达52.1%。
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推土机全球规模达500亿元，山推股份全球前三
- 推土机为铲土运输机械中最常应用设备，主要用于推土、平地、运输及采矿作业。全球推土机市场规模2024年达550.55亿元，根据弗若斯特沙利文预测2030年市场规模将增长到600.6亿元。
- 2024年山推是全球第三大推土机制造商，全球市场份额达11.41%。山推是国内最大的推土机制造商，占国内市场份额为64.7%。山推的超大型推土机在产品性能可与海外巨头产品比肩，实现业内首发纯电无人推土机。
- 未来公司依托海外产能布局加速释放，预计2025年起大马力推土机出口将实现显著增量。另外，随着国内大规模设备更新政策的推进，加上大型基础设施水利和矿业投资稳定增长带动需求，国内销量或逐步回升。
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挖掘机内外销加速复苏，山推挖掘机业务成新增长引擎
- 2025年1-8月国内挖掘机内销80,628台，同比增长21.50%，出口外销73,553台，同比增长12.80%。全球新兴市场基建需求持续增长，高性价比和优质售后国产设备受到青睐，国内推进重大水利工程等大型项目，内外销复苏态势强劲，行业正在进入新周期。
- 根据弗若斯特沙利文预测，2030年全球挖掘机市场规模达6635.2亿元，国内市场规模达1530.1亿元。然而，全球挖掘机领先者仍为卡特彼勒和小松，三一重工排名第五，挖机企业全球化仍有巨大空间。
- 山推股份于2024年底全资收购山重建机。山重建机较早从事挖机业务，技术水平成熟领先，产品系列覆盖齐全。公司收购山重建机后，迅速补齐挖掘机业务短板，推土机与挖掘机协同发展，共享销售渠道。借助集团黄金产业链，实现动力总成、液压件等核心资源共享，打造出新的增长引擎。
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全力拓展矿卡业务，销量收入持续增长
- 公司凭借与山东重工的战略协同，成功掌控了发动机、变速箱及车桥等关键总成技术。公司矿卡产品谱系目前已完善覆盖70-220吨全区间，并囊括燃油、混动与纯电多种动力形式，多款产品在市场验证中表现卓越。
- 公司于2025年重磅发布了以TEH260刚性矿卡为代表的大型矿山产品，进一步强化了在矿山领域的战略布局与品牌影响力，展现出强劲的市场竞争力。2024年山推矿卡业务实现收入达2.75亿元，同比增长79.35%，另外实现矿卡销量272台，同比增长47.83%。
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投资建议
- 公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司持续推进全球化、电动化、智能化等战略；另外，公司在挖掘机和矿车领域积极布局，通过公司和集团现有渠道推动销售放量，带动业绩持续成长。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为13.43/16.14/19.23亿元，当前股价对应PE分别为12.83/10.68/8.97倍，首次覆盖给予“买入”评级。
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风险提示
