行业观点更新
家居板块
- 内销：需求端相对上周企稳，跌幅收窄。30大中城市成交面积同比-22.46%，14城二手房成交面积同比-20.75%。
- 外销：9月跨境电商亚马逊表现亮眼，梦百合美国站GMV同比+82.0%，致欧科技英国站GMV同比+37.1%，恒林股份美国站点GMV同比+30.9%。美国针对进口橱柜、浴室柜及软包木家具的25%新关税已生效，但部分头部企业可通过提价转嫁风险或已布局海外产能。10月美国降息概率为100%，有望带动海外需求回暖。
- 投资建议：关注25年业绩增长确定性高且具备高股息支撑的内销龙头企业，以及具备自身成长逻辑或海外产能优势、盈利有望底部反转的外销企业。
新型烟草
- 雾化：美国加强非法电子烟执法力度，政策连贯性得到保障，头部合法品牌规模在美扩容趋势明确。
- HNB：glohilo将于意大利上市，意大利为西欧HNB规模最大的消费市场，hilo全球推广节奏加快。
- 投资建议：公司作为唯一一家深度切入海外烟草巨头雾化+HNB供应链的上市企业，当前已极具布局价值。
造纸包装
- 造纸：针叶浆/阔叶浆单位价格5550/4250元，白卡纸/箱板纸/瓦楞纸单位价格4360/4350/3590元。木浆库存呈窄幅去库趋势。废纸价格上涨，支撑9月以来瓦楞及箱板纸价格上调。10月份纸厂仍有涨价计划，预计市场价格仍存上行可能。
- 包装：国内下游需求相对平稳，海外业务贡献高营收高毛利业绩增量，预计25Q3盈利表现相对稳健。Q3二片罐提价尚未落地，短期利润端有一定压力。行业竞争格局优化，预计二片罐价格有望逐步改善，增厚盈利空间。
- 投资建议：关注行业地位稳固、稳健高分红的纸包装及塑料包装龙头，积极关注龙头企业拓展出海业务。关注国内二片罐提价在即，行业整体盈利能力有望迎来修复，叠加并购整合下金属包装行业竞争格局不断优化，两片罐企业盈利能力改善空间显著增厚。
轻工消费&潮玩
- 轻工个护：Q4双十一与春节前备货带动板块迎来旺季催化，多数品牌营销或将更为精细化，持续注重规模与利润的平衡。长期关注优质品牌的渠道渗透成长（线下为主）逻辑。关注具备新品驱动能力或线下渠道成长逻辑的企业。
- AI眼镜：行业仍处需求放量前期，跟踪大厂突破性产品/放量节奏，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造标的。
- 潮玩：龙头延续强势，关注传统龙头转型。关注泡泡玛特新品发布、苹果CEO现身LABUBU十周年巡展、品牌破圈曝光提升等。关注布鲁可参展中国玩具展、名创MINISO LAND落地新城市等。关注传统公司积极转型，如晨光九木杂物社与史努比合作烘焙工坊。
各板块景气度判断
- 家居板块（底部企稳）
- 新型烟草（稳健向上）
- 造纸（底部企稳）
- 包装（稳健向上）
- 潮玩（拐点向上）
- 轻工个护（略有承压）
投资建议
- 家居：欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份、志邦家居、敏华控股、公牛集团等。
- 新型烟草：思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等。
- 轻工消费：泡泡玛特、晨光股份、登康口腔、百亚股份等。
- 造纸包装：裕同科技、太阳纸业、永新股份、奥瑞金等。
- 出海：匠心家居、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。
风险因素
- 地产竣工恢复速度低于预期
- 原材料价格大幅上涨
- 新品推广不及预期
- 汇率大幅波动
