金属包装行业分析
行业概况
金属包装主要分为两片罐和三片罐，两片罐以铝为主要原料，密封性好、生产效率高，主要应用于啤酒和碳酸饮料；三片罐以马口铁为主要原料，强度高、印刷效果好，主要应用于茶饮料、功能饮料、奶粉等。
需求端分析
- 两片罐：下游以啤酒为主，2019-2023年销量从470亿罐增长至580亿罐（CAGR为5.4%）。啤酒罐化率提升（2024年29.6%）是主要增长动力，预计2028年将达到36.5%。
- 三片罐：下游分散，包括功能饮料、茶饮料、奶粉等，2022年产量/需求量分别为310.5/305.3亿罐（CAGR约为4.3%）。其中，能量饮料（2014-24年CAGR高达13.6%）、婴配奶粉（2021年达到顶峰1995亿元后逐步下滑）和植物蛋白饮料（2018-2022年CAGR约3%）是主要驱动力。
供给端分析
- 两片罐：行业集中度提升，2023年CR4高达77%。近年来产能过剩，但龙头扩张放缓，2026年仅有宝钢厦门11亿罐新增产能落地。
- 三片罐：行业格局稳定，2022年CR3约为66%。三片罐客户粘性更强，盈利表现更优，毛利率明显优于两片罐。
周期分析
- 资本开支周期：行业产能扩张已进入尾声，2024-25年扩产明显放缓。
- 盈利能力周期：2023年至今行业延续承压，2025Q1-3宝钢/奥瑞金/昇兴/嘉美毛利率分别为7.43%/13.52%/10.03%/11.12%，已处于低位区间。
- 原材料周期：2025Q2以来，铝材价格上涨，马口铁价格平稳。未来大宗商品价格有望保持坚挺，但高斜率增长概率有限。
研究结论
- 行业龙头盈利修复可期：结合资本开支、盈利和原材料周期，预计2026年两片罐基准价格或将实现小幅提升，宝钢包装/奥瑞金/昇兴股份的利润将分别增厚2.0/3.3/1.3亿元。
- 加速海外产能布局：宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金等龙头加速出海，海外竞争格局更优、定价更高，利润水平优于国内。未来伴随海外占比提升、盈利结构优化，盈利中枢有望稳步上行。
投资建议
关注宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份、嘉美包装等，给予金属包装行业“看好评级”。
风险提示
- 下游消费需求不及预期
- 测算误差风险
- 海外基地盈利能力不及预期
