中国再保险2025年中报点评：再保业务龙头地位稳固，直保业务承保效益提升

核心观点与关键数据

• 财险直保业务：盈利能力大幅提升，成为业绩增长核心驱动。COR同比-2.58pct至96.99%，为近五年同期最优水平，推动净利润同比+80.0%至10.08亿元。主要源于费用率严格管控（综合费用率同比-2.77pct至30.13%），综合赔付率稳为66.86%。业务结构优化，责任险和农业险同比+17.0%，保证保险同比-6.5%。
• 再保业务：短期承压，境内外业务表现分化。财再业务净利润同比-9.3%。境内业务受农业险规模下降及基数效应影响，保险服务收入同比-19.3%，综合成本率同比+1.29pct至95.83%；境外业务及桥社收入同比+17.2%，但承保效益受美国加州山火等巨灾影响，综合成本率同比+1.27pct至86.95%。中再产险境外COR大幅+7.98pct至100.06%，桥社COR保持84.41%。寿再业务保险服务收入同比-19.2%，净利润同比+13.6%。
• 投资收益：分部投资收益同比+43.2%至25.51亿元，有效支撑盈利。年化净投资收益率3.72%，净投资收益同比+4.9%至73.21亿元，主要得益于高股息及固定收益资产配置。固定收益投资占比76.6%，股权及基金投资占比12.5%。
• 价值创造：人身再保险业务EV为405.71亿元（较上年末+12.92%），NBV为17.07亿元（较上年末+3.77%）。

研究结论与投资建议

• 公司境内再保龙头地位稳固，境外再保业务经营韧性出色，财险直保业务承保效益显著改善。
• 预计2025-2027年公司营业收入分别为1190.59、1205.32、1225.52亿元，归母净利润分别为111.55、118.45、129.09亿元，每股净资产分别为2.65、2.88、3.14元，对应PB估值为0.54、0.50、0.46倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济复苏不及预期、资本市场大幅波动、巨灾事件大幅增加。