华创债券疫情跟踪系列专题之十三：危机下美欧日英的政策选择及空间盘点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券深度报告】 危机下美欧日英的政策选择及空间盘点 ——华创债券疫情跟踪系列专题之十三  疫情跟踪系列专题十三，我们对当前海外疫情发展以及未来趋势进行展望，梳理当前海外各国采取的政策并对主要发达国家的政策空间进行分析。  疫情震中从欧洲转移至美国，主要发达国家大举出台政策应对疫情冲击 海外疫情在全球各地多点开花，美国成为全球疫情新震中。本次疫情对经济及金融市场冲击较大，各国积极出台较大规模的刺激政策，但考虑到海外疫情拐点何时到来仍有较大不确定性，未来主要发达国家或仍需进一步加码政策。  美国：财政政策仍有扩大空间，货币政策降息空间有限、或通过非常规工具继续放松政策 财政政策方面，美国进入“全国紧急状态”后财政政策开始加速发力，从短期的财政支出压力和长期的债务负担来看财政政策仍有加码空间，若赤字率重回历史高点，美国2020年财政赤字较2019年可扩大1.62万亿美元；货币政策方面，负利率政策不是最佳选项，美联储短期内仍有较大国债购买空间，金融危机时期创设的非常规流动性工具还未用尽，部分工具仍有重启可能，同时不排除为信用下沉新创设流动性工具的可能性。  欧洲：财政政策制约因素较多，扩大规模、扩大范围的QE仍是货币政策的主要选择 财政政策方面，成员国缺乏协调统一的政策目标，叠加“马约”的财政预算硬约束，财政政策受到较多限制，且仅少部分国家尚存空间，若欧盟临时放松预算约束条件，假设赤字率重回危机时高点，欧元区2020年财政赤字或较去年扩大0.64万亿欧元，但长期不可持续；货币政策方面，降息仍有空间但不是首选，扩大规模、扩大范围的QE仍是投放流动性的主要选择，新的LTRO工具也有待推出，纾困不同信用主体的流动性危机或成为进一步考量。  日本：财政空间整体偏小但有短期操作余地，货币政策空间有限但ETF等资产购买空间仍存 财政政策方面，日本政府长期债务压力较大，负利率一定程度上帮助缓解偿债压力，短期仍有财政扩张空间，若赤字率重回历史高点，日本2020年财政赤字较2019年可扩大40.1万亿日元。货币政策方面，日央行对下调利率态度有所放松，但日本政策利率已为负，下调空间十分有限；虽然日央行资产负债表体量已较为庞大，但从历史看日央行扩表似乎少有限制，未来若疫情持续恶化，经济下行压力加大，日央行仍可能扩大ETF、公司债和商业票据等购买规模。  英国：财政政策仍有空间，降息空间有限，资产购买空间尚存 财政政策方面，英国政府债务压力相对G20平均水平偏低，若赤字率重回历史高点，则2020年财政赤字可达2232.62亿英镑，较2019年可扩大1925.01亿英镑；货币政策方面，英央行降息空间十分有限，资产购买空间仍存，非常规政策工具还未用尽，若未来全球经济下行风险加剧，相比降息而言，加码QE和推出定期融资类货币工具都是英央行更可能选择的操作。  债市策略 短期内主要发达国家疫情扩散或仍将继续，美欧日英政策空间均未到“弹尽粮绝”的地步，因此，主要发达国家仍可能继续加大财政和货币政策刺激，由于应对本次疫情，主要国家货币政策先行，未来财政政策可能成为刺激主力。对于国内债市而言，近期全球金融市场波动依旧较大，或对国内债市造成扰动，但疫情对全球经济造成较大冲击的确定性较强，且疫情冲击兑现或在二季度更为显著，海外对国内债市仍偏利好。  风险提示 海外疫情反复，对全球金融市场及经济生产造成长期冲击。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】挖掘高收益城投的几点微观思路——城投债系列思考之二》 2020-03-08 《河南：省会优势突出，债务负担整体较轻——华创债券城投全景系列之六20200313》 2020-03-13 《温故知新：多视角看产业债2014~2019违约率——债券违约复盘系列之九》 2020-03-16 《“疫情主题信用事件”分析与发生范围推演》 2020-03-19 《抚今追昔，再忆2008年金融危机——华创债券疫情跟踪系列专题之十二》 2020-03-21 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020年03月27日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 目 录 一、疫情震中从欧洲转移至美国，主要发达国家大举出台财政和货币政策应对疫情 ..................................................... 5 （一）欧洲部分国家疫情或即将迎来拐点 ..................................................................................................................... 5 （二）美国疫情进入新阶段，成为全球疫情新震中 ..................................................................................................... 6 （三）海外国家防控措施仍有待进一步升级 ................................................................................................................. 7 （四）应对疫情冲击，各国货币政策先行，财政政策未来或承担重任 ..................................................................... 8 二、美国：财政政策仍有扩大空间，货币政策降息空间有限、或通过非常规工具继续放松政策 ................................. 9 （一）财政政策加速发力，低利率环境下仍有扩大空间 ............................................................................................. 9 （二）货币政策降息和购债空间较此前均明显降低，未来可能调整购债规模上限 ............................................... 10 1、政策利率：降息空间较小，极端情况下不排除负利率的可能性 ..................................................................... 10 2、非常规货币政策：QE及其他特殊工具成为美联储投放流动性的主要选择 ................................................... 11 三、欧洲：财政政策制约因素较多，扩大规模、扩大范围的QE仍是货币政策的主要选择 ....................................... 16 （一）财政政策：受制于“马约”，仅少部分国家政策尚存空间 ................................................................................ 16 （二）货币政策：降息仍有空间，通过QE投放流动性空间较大 ............................................................................ 18 1、政策利率：降息仍有空间，但效果有限 ............................................................................................................. 18 2、非常规货币政策：扩大规模、扩大范围的QE仍是投放流动性的主要货币政策工具 .................................. 18 四、日本：财政空间整体偏小但有短期操作余地，货币政策空间有限但ETF等资产购买空间仍存 ......................... 22 （一）财政政策：空间有限，或有短期财政扩张的可能 ........................................................................................... 22 （二）货币政策：负利率进一步下调可能偏低，ETF等金融资产仍有购买空间 ................................................... 23 1、政策利率：下调空间十分有限 ............................................................................................................................. 23 2、非常规货币政策：仍有加大ETF等资产购买的空间 ........................................................................................ 24 五、英国：财政政策仍有空间，降息空间有限，资产购买空间尚存 ............................................................................... 27 （一）财政政策：负债率和赤字率均偏低，未来或加大财政刺激力度 ................................................................... 27 （二）货币政策：降息空间有限，仍有较大扩表空间 ............................................................................................... 28 1、政策利率：降息空间偏小 ..................................................................................................................................... 28 2、非常规货币政策：QE加码和定期融资工具都是可能选项 ............................................................................... 29 六、美欧日英政策空间对比，未来或仍有刺激措施出台 ................................................................................................... 31 七、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 32