核心观点与关键数据
1. 港股宏观策略框架的本质：DDM模型
- 权益投资框架的核心是DDM模型，包含分子端（企业盈利）和分母端（无风险利率+股权风险溢价）。
- 分子端：港股盈利周期对中国经济周期的敏感性弱化，市场定位从“中国内需资产”转向“中国科技资产”。
- 分子端：港股资产属性变革，需定义新的分析框架：
- 宏观择时类周期资产：把握宏观周期和盈利传导模式。
- 景气投资类资产：把握科技产业景气度/产业创新周期。
- 永续现金流类稳定资产：把握高股息/低波动/高价值/稳定ROE的优质标的。
- 分子端：建立港股总量/重点行业EPS一致预测动态监测数据库和港股通重点标的EPS一致预测动态监测数据库。
2. 分母端：流动性（无风险利率）并非与估值严格负相关
- 无风险利率对港股的影响短期和间接，中长期股价表现更多取决于基本面EPS增长预期。
- 资金存量视角：
- 外资持股市值持续回落，南向持股市值持续抬升，但外资仍占主导地位。
- 外资和南向持股行业偏好分化：南向资金“杠铃策略”（科技板块+红利板块），外资均衡分散（科技+金融+消费）。
- 增量资金视角：
- 主动外资持续流出，被动外资稳步流入，南向资金贡献主要增量资金。
- 内地机构投资者对港股配置比例显著加大，主动/被动基金规模扩张。
- 无风险利率：
- 美债利率影响主导，但南向定价权逐步提升，未来港股无风险利率有望向中债利率收敛。
- 美元流动性、内地流动性、香港流动性（Hibor）对港股的影响短期和间接。
3. 分母端：股权风险溢价模型定价市场情绪
- ERP绝对水平客观定价市场情绪：恒科赔率优于恒指，中长期估值修复弹性更大。
- 乐观情况下：TACO交易分批建仓，短期波动难免。
- 极端情况下：推荐港股科技（AI/创新药/自主可控）+红利的杠铃策略。
4. 港股特色估值体系
- 未来12个月一致预测PE：动态市盈率适合评估高增长成长性行业。
- 未来12个月一致预测PS：适用于市场渗透存在较大不确定性的行业，如创新药和AI产业链。
- 中美加权利率测算的ERP：南向资金占比加权测算，更符合当前市场情况。
- 全球股指估值 VS ROE动态对比：港股整体/龙头标的盈利能力ROE持续抬升，估值有望持续向上收敛。
5. 港股成交热度跟踪体系
- 关注指标：
- 港股市场卖空成交比、恒指波幅（VHSI）。
- Put/Call Ratio。
- 港股市场成交额、恒生指数RSI。
- 港股热门板块成交额集中度：把握逆向思维，过热阶段买入不如低迷阶段买入性价比高。
6. 港股行业配置框架
- 战略：杠铃策略（AI/创新药/新消费+红利）。
- 战术：
- 中美贸易再起波澜，景气-估值框架下优选行业：
- 短期：中资股阶段性切向防御策略，A股军工/稀土，A/H股红利/黄金对冲风险。
- 中期：中资股维持杠铃策略，A股科技题材+反内卷，港股“价值科技”+红利+新消费+创新药。
- 短期而言，景气VS估值框架下，中资股AI产业链重点标的更具性价比。
7. 港股AI产业链分析框架
- 美股AI三阶段投资框架借鉴：算力芯片—>基础设施Iaas—>应用端软件/传媒。
- 港股AI三阶段行情演绎：
- 上游算力层：中芯国际等业绩率先兑现，但盈利能力低于美股同行。
- 中游基础设施平台：港股巨头依赖规模效应，传统业务拖累EPS。
- 下游TO B软件：我国toB端软件付费率及利润率偏低。
- 下游TO C应用：C端AI产品商业化落地滞后，但未来有望提升付费意愿。
- 短期，大厂资本开支扩张，AI产业链景气度持续攀升。
- 中长期，港股科技资产具有估值寻锚的战略性机遇，盈利能力持续抬升，中美科技资产估值有望持续收敛。
8. 港股创新药
- 需求侧：欧美Pharma MNCs专利到期周期推动中国创新药资产全球市场渗透率提高。
- 供给侧：中国创新药企研发能力增强，BD出海预期全面打开。
- 本轮创新药牛市驱动力：出海BD，未来具备可观的增长潜力。
- 大多数热门港股创新药公司预计2025-2026年逐步实现扭亏为盈。
- 本轮大涨过后，港股创新药公司PS估值不贵。
9. 港股红利资产
- 红利资产在经济下行/大盘走弱阶段往往实现超额收益。
- 港股红利资产相较A股具有更高的性价比。
- 内地险资机构有望持续增配港股红利资产。
