银行行业报告：中期分红逐步展开，提升银行板块关注度

核心观点与关键数据

• 市场表现：本周银行板块在前期调整后重新录得正收益，申万银行指数上涨0.28%，跑赢沪深300指数0.8个百分点。银行板块PB估值为0.67x，处于2015年以来35.1%的分位数水平。
• 调整原因：7月以来银行板块持续调整，主要受反内卷、AI科技浪潮中市场风险偏好上升及资金风格切换的影响，但银行基本面稳健。
• 中期展望：随着中期分红逐步展开，银行股息吸引力提升，长期资金布局有望带来资金面支撑。息差阶段企稳、中收延续改善，银行基本面具有较强韧性。

基本面分析

• 净利息收入：预计三季度净息差有望阶段性趋稳，主要因资产端收益率降幅趋缓，负债成本稳中有降。信贷方面，9月信贷环比改善但同比少增，社融增速或已触顶并延续下行趋势。
• 非息收入：预计中收延续修复，但三季度债市调整或拖累其他非息表现，影响小于一季度。
• 资产质量：预计资产质量平稳，拨备不会拖累利润。

中期分红跟踪

• 已发布方案：民生银行、苏农银行、长沙银行、沪农商行已完成中期分红，上海银行、沪农商行已发布方案。
• 未来影响：中期分红逐步展开，保险等资金或加大银行股配置力度。

资金面分析

• 股东增持：国资股东和AMC积极增持银行股，反映对公司长期发展的信心和投资价值的认可。
• 股息吸引力：上市银行平均股息率4.4%，较7月低点提升约64bp，相较10Y国债收益率超额收益提高约45bp，对长期资金吸引力明显提升。

投资建议

• 短期看好：具备区位优势和业绩释放空间的优质中小行，以及历史风险持续出清、主动基金显著欠配的低估值股份行。
• 中长期看好：经营韧性更强、具备可持续稳定盈利和分红能力的国有大行，以及中小机构并购重整加速、区域银行集中度提升下的优质区域龙头银行。

风险提示

• 经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑。
• 政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化。