银行行业：顺周期标的关注度提升，看好板块绝对收益空间

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年11月1日 行业报告 银行 看好/维持 银行行业：顺周期标的关注度提升，看好板块绝对收益空间 分析师 林瑾璐 电话：021-25102905 邮箱：linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师 田馨宇 电话：010-66554013 邮箱：tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 投资摘要： 行情回顾：市场交易经济复苏、资产质量预期改善。在9月末政策思路转变的催化下，市场风险偏好、交易热度大幅回升，3Q24银行板块录得绝对收益、相对收益较弱。板块内部表现分化，主要交易经济复苏、顺周期成长类银行和资产质量预期改善类银行标的。 主动基金：银行仓位环比提升，股份行仓位提升较多。截至9月末，主动偏股型公募基金配置银行板块446.1亿元，占比2.78%，环比Q2提升0.05pct（连续三个季度提升），但当前仓位处于历史偏低水平。板块内部股份行仓位环比提升较多，国有行环 比下降。个股方面，江苏、中行、宁波、招行仓位环比提升较多，农行、杭州、邮储、成都仓位环比降幅较大。随着9月底市场风险偏好及经济预期抬升，顺周期、高弹性、优业绩个股关注度明显提升；而考虑到存量房贷利率下调的阶段性影响，叠加前期上涨偏快，国有行波动有所放大、仓位有一定下降。 北向资金：增持银行板块位居第一，更偏好国股行。3Q24北向资金净流入银行板块135.7亿，位列各行业第1。板块内部，北向资金增持国股行较多，增持规模靠前的有招商银行（+27.4亿）、工商银行（+15.9亿）、平安银行（+15.9亿）、浦发银 行（+15.1亿）、兴业银行（+13.3亿）、农业银行（+11.2亿）。减持较多的有中国银行（-5.4亿）、江苏银行（-3.0亿）、中信银行（-2.2亿）。 被动基金：沪深300ETF快速扩容，银行作为第一大权重行业充分受益。截至10月30日，股票型ETF总规模2.79万亿元，同比增长102%。其中，跟踪沪深300指数的ETF规模达1.01万亿元，占全部股票型ETF的36%；年初以来规模增长超 7200亿元，占全部股票型ETF的55%。银行作为沪深300指数第一大权重行业，在今年ETF资金大幅流入并主要加仓沪深300过程中显著受益。在政策支持下，国内ETF市场扩容进程有望加速。近期中证A500ETF快速募集发行，或成为下一阶段资金重要流向，大市值龙头个股预计更加受益。 保险资金：保费收入实现较快增长，会计准则切换下，高股息标的需求提升。1-9月保费收入累计同比增12.74%，增速保持扩大趋势。银行股高股息、低估值、低波动、高ROE的特征契合险资对安全性、现金流稳定性和绝对收益需求，成为保险公司第一大重仓行业。截至9月末，保险公司重仓银行股市值2229.9亿，持仓占比45.8%。展望后续，①会计准则切换后， FVTPL账户资产占比明显提升，报表波动加大；出于降低利润表波动，获取较高稳定分红现金流的考虑，保险公司通过FVOCI账户配置高股息标的的需求有望稳步提升。②随着预定利率、保险负债成本下降，险资对股息率的要求亦会有所下降，利好保险资金增配高股息资产。 投资建议：在9月底政策思路转变催化下，市场预期、风险偏好、交易热度明显回升。就银行基本面而言：规模方面，在新一轮稳增长政策发力带动下，银行信贷增速有望逐步企稳；息差方面，本轮降息及降存量房贷利率后，银行资产收益率、息 差短期仍然承压，但后续边际压力将逐步缓解；资产质量方面，新一轮宽松政策聚焦化解地方债务风险、地产风险，将推动银行资产质量预期改善。 看好经济复苏、资产预期改善下银行板块绝对收益空间，板块内部建议关注两条主线：①短期关注顺周期、高成长绩优股。在当前财政、货币政策持续加大力度的趋势下，看好与经济预期修复相关性强、业绩释放空间更大的强经济区域龙头银行。包括宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行。②中长期关注稳定高股息标的。考虑包括险资、养老金等中长线资金增配权益、广谱利率仍处于下行通道，中长期维度看好高股息资产配置价值，重点关注国有大行。财政计划增发特别国债补充 国有大行核心一级资本，将有助于缓解资本约束，增强国有行未来分红的稳定性、可持续性。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 P2东兴证券深度报告 银行行业：顺周期标的关注度提升，看好板块绝对收益空间 目录 1.行情回顾：市场交易经济复苏、资产质量预期改善3 2.主动基金：Q3银行仓位环比提升，股份行仓位提升较多4 3.北向资金：Q3增持银行位居第一，更偏好国股行7 4.被动基金：ETF快速扩容，沪深300增长领先8 5.保险资金：保费实现较快增长，高股息标的需求提升9 6.投资建议：短期看好顺周期、高成长绩优股12 7.风险提示12 相关报告汇总13 插图目录 图1：3Q24银行板块上涨13.3%，排名全市场第21位3 图2：在9月末政策思路转变催化下，3Q24顺周期成长类、资产质量预期改善类个股涨幅靠前3 图3：2024年9月末，机构重仓持有银行股占比环比提升0.05pct至2.78%4 图4：2024年3季度末各板块机构持仓占比（%）4 图5：2024年3季度各板块机构持仓占比季度环比变化（%）5 图6：2024年3季度各类银行机构持仓占比（%）5 图7：2024年3季度基金持仓集中度环比有所下降5 图8：2024年3季度各行业北向资金净流入金额（亿元）7 图9：2024年3季度个股北向资金净流入金额（亿元）7 图10：股票型ETF总规模及同比增速8 图11：股票型ETF总份额及同比增速8 图12：银行是沪深300指数第一大权重行业(2024-10-30)9 图13：银行是中证A500指数第四大权重行业(2024-10-30)9 图14：保险保费收入及同比增速9 图15：保险资金运用余额及股票配置占比9 图16：保险公司重仓流通股各行业持仓占比，银行是保险第一大重仓行业10 图17：2024年前三季度保险公司重仓银行股市值及占比提升10 图18：2024年前三季度保险公司重仓个股数量和市值变化10 图19：上市险企两种计量方式下的股票投资占比，新准则切换后FVOCI股票占比逐步提升11 图20：传统险预定利率下调、保险负债成本趋于下降11 图21：国有行平均股息率vs10Y国债收益率、保险预定利率11 表格目录 表1：A股上市银行2024年3季度末机构持仓市值、占比季度环比变化6 表2：股票型ETF主要跟踪指数的规模、份额及期间变动情况8 P3 东兴证券深度报告 银行行业：顺周期标的关注度提升，看好板块绝对收益空间 1.行情回顾：市场交易经济复苏、资产质量预期改善 市场风险偏好回升，银行相对收益走弱；板块内主要交易顺周期成长类、资产质量预期改善类标的。在9月末政策思路转变的催化下，市场风险偏好、交易热度大幅回升，银行板块录得绝对收益、相对收益较弱。板块内部表现出现分化，主要交易经济复苏、顺周期成长类银行和资产质量预期改善类银行标的。 具体来看，3Q24银行板块上涨13.3%，位居中信一级行业第21位；跑输沪深300指数2.8pct。其中，国有行、股份行、城商行、农商行分别+10.1%、+17.0%、+11.2%、+11.4%。从个股来看，股份行中的浦发银行（+23.1%）、平安银行（+20.3%）、华夏银行（+16.1%）、光大银行（+13.6%），城商行中郑州银行（+24.3%）、宁波银行（+16.5%）、贵阳银行（+15.0%）、西安银行（+13.5%），农商行中紫金银行（+19.6%）、瑞丰银行（+15.3%）、无锡银行（+15.2%）、江阴银行（+13.5%）跑赢板块。 图1：3Q24银行板块上涨13.3%，排名全市场第21位 3Q24中信一级行业涨跌幅（%）3Q24银行细分行业周涨跌幅（%） 50 40 30 20 10 非银行金融综合金融房地产 消费者服务商贸零售计算机传媒 综合电力设备及新… 家电食品饮料 医药汽车 国防军工轻工制造 通信电子 基础化工 建材钢铁银行机械 交通运输 建筑有色金属纺织服装农林牧渔 电力及公用事业 煤炭石油石化国有行股份行城商行 农商行 0 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图2：在9月末政策思路转变催化下，3Q24顺周期成长类、资产质量预期改善类个股涨幅靠前 3Q24区间涨跌幅（%） 国有行 股份行 城商行 农商行 30 25 20 15 10 5 0 农业银行工商银行中国银行建设银行邮储银行交通银行浦发银行平安银行华夏银行光大银行招商银行兴业银行浙商银行民生银行中信银行郑州银行宁波银行贵阳银行西安银行江苏银行青岛银行兰州银行上海银行杭州银行苏州银行齐鲁银行南京银行重庆银行成都银行长沙银行厦门银行北京银行紫金银行瑞丰银行无锡银行江阴银行张家港行青农商行沪农商行苏农银行渝农商行常熟银行 (5) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4东兴证券深度报告 银行行业：顺周期标的关注度提升，看好板块绝对收益空间 2.主动基金：Q3银行仓位环比提升，股份行仓位提升较多 3Q24银行仓位小幅提升，绝对水平仍处历史偏低水平。截至2024年9月末，主动偏股型公募基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）重仓A股总市值1.60万亿元。其中，配置银行板块446.1亿元，占公募 基金重仓总市值的2.78%，环比24Q2提升0.05pc（t4.27%），当前仓位处于历史偏低水平。 连续三个季度提升）。相较过去5年/10年仓位均值（3.07%、 图3：2024年9月末，机构重仓持有银行股占比环比提升0.05pct至2.78% 机构重仓持有A股银行板块占比 10% 8% 6% 4% 2% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 0% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图4：2024年3季度末各板块机构持仓占比（%） 2024年3季度各板块机构持仓占比 16% 12% 8% 4% 电子医药 电力设备及新能源 食品饮料 机械 有色金属 家电汽车通信 基础化工国防军工 银行计算机交通运输 电力及公用事业非银行金融农林牧渔房地产 煤炭石油石化 传媒轻工制造消费者服务 建筑钢铁 纺织服装 建材商贸零售综合金融 综合 0% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券深度报告 银行行业：顺周期标的关注度提升，看好板块绝对收益空间 图5：2024年3季度各板块机构持仓占比季度环比变化（%） 2024年3季度各板块机构持仓占比季度环比变化（%） 2% 1% 0% -1% 电力设备及新能源 非银行金融 家电汽车房地产 国防军工 传媒通信银行建材 消费者服务 综合轻工制造综合金融 医药商贸零售基础化工纺织服装 建筑钢铁 交通运输 电子煤炭机械 食品饮料农林牧渔计算机石油石化有色金属 电力及公用事业 -2% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 股份行仓位环比提升较多，国有行环比下降。从各类银行来看，截至2024年9月末，国有行、股份行、城商行、农商行机构持仓市值分别为137.8亿、113.2亿、167.0亿、27.9亿；持仓占比分别为0.86%、0.71%、1.04%、0.17%。股份行、城商行持仓占比环比Q2提高0.04pct、0.04pct，而国有行、农商行环比下降0.01pct、 0.02pct。个股来看，江苏、中行、宁波、招行仓位环比提升较多，农行、杭州、邮