贵金属上涨波动加剧，短期谨防流动性风险

行情导读

10月以来，受贸易摩擦、关税和地缘政治等因素影响，贵金属市场出现大涨大跌走势。10月14日，沪金主力合约AU2512盘中一度涨超4.7%至958元/克的历史新高，沪银主力AG2512涨幅达到7.6%，但午后市场跳水，AU2512收盘价938.98元/克，涨幅2.7%；AG2512收于11533元/千克，涨幅2.64%。

驱动分析

1. 避险情绪驱动：中美贸易升级、美国政府停摆及地缘政治动荡加剧市场避险情绪，资金流向美债、美元指数及黄金白银等避险资产。黄金白银表现领跑市场，央行购金和ETF持仓显示资金持续流入，个人投资者也倾向于买入实物。

   • 图表：10年期美债和美元指数（数据来源：Wind）

2. 白银期现流通渠道堵塞：国际银价表现更猛烈，出现伦敦银现升水COMEX期货的情况，反映实物现货流动性枯竭。长期来看，欧美金融机构通过衍生品市场大量做空白银，通过EFP渠道将伦敦现货运至COMEX交割获利。但今年以来贵金属牛市导致白银投资需求增加，伦敦库存运至纽约使现货流动性收紧，矿商供应相对落后进一步推高银价。尽管现货升水可刺激“反向套利”，但COMEX白银可流向LBMA的库存有限，且LBMA过半白银被ETF持仓锁定无法流通，导致市场易出现急涨急跌。

   • 数据来源：彭博、Wind、LBMA

展望后市

• 基本面：美国经济受政府“关门”冲击，衰退风险增加，美联储降息路径“预期强化-独立性受挫”或打压美元指数。中长期看，美国政府关门及发达国家财政货币政策动荡将持续发酵，利好金融属性强的商品货币，贵金属有望重现类似1970年代的牛市，极端情形下黄金价格年涨幅可能超过100%。
• 短期：10月底韩国APEC会议前，特朗普政策及中美贸易谈判存在不确定性，金银价格持续上涨空头已积累较大亏损，金融市场流动性风险上升可能导致价格波动更剧烈。建议投资者单边谨慎参与，黄金在4060美元支撑位上方可择机轻仓买入并做好止盈止损；白银在50美元上方维持多头思路。

风险提示

美国经济好于预期提振美元资产，中美贸易达成协议关系缓和。

免责声明

本报告信息来源于广发期货认为可靠的已公开资料，但对其准确性及完整性不作保证。报告反映研究人员观点，不代表广发期货立场，可随时更改。报告内容仅供参考，不构成买卖出价或询价，投资者据此投资，风险自担。报告版权归广发期货所有，未经授权不得发布、复制或修改。