铅月报：流动性风险增加 铅价波动加剧

2023年9月4日 流动性风险增加铅价波动加剧 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点及策略 宏观面看，内外均转暖，美国经济下行、就业及通胀回落，加息预期降温，国内重磅政策不断，增强经济企稳回升预期。 基本面看，内外铅矿供应紧张格局不改，加工费低位走弱。原生铅炼厂复产，供应趋增，但原料紧张及利润不佳，限制生产积极性，恢复量有限。再生铅方面，新增投产及炼厂复产，供应增加，同时加剧了原料废旧电瓶的竞争，价格稳步上沿，成本支撑抬升。9月原生铅及再生铅供应预计小幅增加。 需求端来看，8月铅蓄电池表现旺季不旺，企业开工小增但同比偏低，铅价大幅上涨，但终端接收度有限，部分电池企业下调开工。但传统消费旺季及政策加持下，启动及动力电池消费仍有期待，储能电池近年发展也较迅猛，后期有望成为消费增量。 整体来看，宏观转暖，利多铅价。产业端看，供需存双增预期，多空交织。但目前铅价走势已脱离基本面，国内可交割货源偏紧，且比较仍利多出口，出口增加加剧了国内交割货源紧张的局面。沪铅加权持仓居高不下，流动性风险下，加剧期价波动，预计9月沪铅主力主要运行区间在16000-17500元/吨。 策略建议：逢低做多 风险因素：挤仓风险，需求远低于预期 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1全球铅矿供应恢复较慢，原料维持紧张格局4 2.1.2原料紧张局面难改，加工费低位下行5 2.2精炼铅供应情况6 2.2.1全球精炼铅供应逐步回升，下半年海外增量或有体现6 2.2.2炼厂复产电解铅产量小增，铅锭出口缓解淡季累库压力7 2.2.3原料价格易涨难跌，再生铅产量缓慢增加9 2.3精炼铅需求情况10 2.3.1全球精炼铅需求情况10 2.3.2铅蓄电池消费旺季不旺11 2.3.2.1铅蓄电池出口窗口关闭，出口量或环比回落11 2.3.2.2终端消费有韧性，稳中趋增12 2.4内外库存表现分化13 三、总结与后市展望14 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表2全球铅矿月度产量5 图表3国内铅矿产量5 图表4铅矿进口情况6 图表5铅矿进口盈亏情况6 图表6银矿砂进口情况6 图表7内外铅矿月度加工费6 图表8全球精炼铅月度产量7 图表9电解铅产量情况8 图表10原生铅炼厂开工率8 图表11精炼铅出口情况8 图表12精炼铅出口盈亏情况8 图表132022-2023年部分原生铅炼厂电解铅产能变动情况（万吨）8 图表14再生铅产量情况9 图表15再生铅企业开工率9 图表16废电池价格延续回落10 图表17再生铅企业利润情况10 图表18全球精炼铅月度需求情况10 图表19全球精炼铅月度供需缺口情况10 图表20美国汽车销量情况11 图表21欧元区汽车销量情况11 图表22铅蓄电池周度开工率情况12 图表23铅蓄电池出口情况12 图表24汽车及新能源汽车产量情况13 图表25两轮电动车销量情况13 图表26汽车及新能源汽车产量情况13 图表27移动通信基站产量情况13 图表28LME库存转降14 图表29上期所库存呈现增势14 图表30交易所仓单低位回升14 图表31社会库存延续增加14 一、铅市行情回顾 8月沪铅主力PB2310合约期价呈现冲高回落的走势，波动较剧烈。上半月，供需未有新增矛盾点，仍处于可交割货源阶段性趋紧、成本端支撑强与下游消费一般，价格创导不畅的拉锯中，期价呈现横盘震荡运行。进入下半月，多空资金博弈再起，期价快速拉涨，创出年内新高至16565元/吨，沪铅加权持仓也攀升至19万手上方。随后期价小幅回落调整，最终收至16310元/吨，月度涨幅达2.32%。 伦铅先抑后扬，上半月受强美元压制，期价延续7月底以来震荡下行的走势，月中跌至2100美元/吨整数关口附近遇技术支撑，且美元涨势放缓，伦铅止跌反弹，月末突破前期震荡区间上沿，最终收至2223美元/吨，月度涨幅达2.73%。 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2300 2100 1900 1700 1500 2021-08-19 2021-10-19 2021-12-19 2022-02-19 2022-04-19 2022-06-19 2022-08-19 2022-10-19 2022-12-19 2023-02-19 2023-04-19 2023-06-19 1300 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1全球铅矿供应恢复较慢，原料维持紧张格局 根据ILZSG最新数据，2023年6月份铅精矿产量39.6万吨，环比增加1.02%。1-6月累计产量219.3万吨，累计同比增加3.3%。年初以来，全球疫情影响减弱，铅矿产出同比持续回升，但改善幅度依旧有限。 国内来看，SMM数据显示，7月铅矿产量11.95万吨，环比减少4.7%。1-7月累计产量为74.34 万吨，累计同比减少5.4%，供应恢复不及预期。 总的来看，近两年全球铅矿新增项目较少，铅矿供应更多为存量矿山生产恢复。受益于去年低基数，今年以来铅矿产出同比增加，但供应偏紧的格局未变。 图表2全球铅矿月度产量图表3国内铅矿产量 2022年 2023年 千吨2020年2021年440 420 400 380 360 340 320 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 300 万吨2021年2022年17 2023年 15 13 11 9 7 5 11月 12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 2.1.2原料紧张局面难改，加工费低位下行 从铅矿进口情况看，7月铅矿进口9.61万吨，环比增17.03%，同比增6.4%，进口主要来源于俄罗斯、缅甸及土耳其；其中自缅甸颁布“禁矿令”，8月1日开始实施，云南地区多家炼厂提前采购备货，6、7月缅甸进口矿明显增多。1-7月累计进口166.04万吨，累计同比增27.29%。7、8月沪伦比价小幅回升，铅矿进口亏损收窄，但受缅甸进口禁令影响，预计8月铅矿进口量环比小幅回落。 银矿砂进口量维持同比高位，7月银矿砂进口量为17.35万实物吨，同比增加29.98%。1-7月累计进口量94.02万实物吨，累计进口同比增加25.54%。银矿砂中副产品有效弥补炼厂利润，炼厂更倾向于进口银矿砂，预计8月进口量将维持同比高位。 从加工费情况看，9月国产铅矿月度加工费报850-1150元/金属吨，持平；进口铅矿加工费报40-50美元/干吨，环比减少5美元/干吨。 总的来看，国内铅矿产出偏弱，仍需进口补充。目前铅矿进口依旧维持较大亏损，且缅甸禁矿令下，进口量难有大幅增量表现，银矿砂进口量有望保持高位。内外加工费难改低位现状，且仍有缓慢下移的可能。 图表4铅矿进口情况图表5铅矿进口盈亏情况 吨2020202120222023 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40000 元/吨 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 12500 2022-04-05 12000 铅矿进口盈亏国产铅矿价格进口铅矿价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023-08-05 -2500 2022-06-05 2022-08-05 2022-10-05 2022-12-05 2023-02-05 2023-04-05 2023-06-05 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表6银矿砂进口情况图表7内外铅矿月度加工费 吨国内矿（均） 美元/干吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 元/金属吨进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 0 200 150 100 50 0 2.2.1全球精炼铅供应逐步回升，下半年海外增量或有体现 ILZSG数据显示，2023年6月份全球精炼铅产量101.8万吨，环比减少1.74%。1-6月份累计产量613.9万吨，累计同比上涨1.9%，增量主要来源于国内。 海外方面，从主要上市公司财报来看，上半年精炼铅产量偏低，其中Teck受锅炉外检修影响，产量同比减少13%；嘉能可产量同比减少22%，因MountIsa、Portovesme的部分维护和保养，以及Nordenham炼厂铅生产线计划内的减量；不过也有部分企业产量同比增加，如波利顿产量同比增24%。此外，托克旗下的Nyrstar表示，4月初已重启位于德国斯托尔贝格(Stolberg)的铅冶炼厂，且接近满产。总的来看，海外企业多维持全年产量指引，下半年供应有望环比改善。 千吨 1150 图表8全球精炼铅月度产量 2020年2021年 2022年 2023年 1100 1050 1000 950 900 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2.2.2炼厂复产电解铅产量小增，铅锭出口缓解淡季累库压力 SMM数据显示，2023年7月电解铅产量31.97万吨，环比增加9.1%，同比增加21.94%。1-7月累计产量同比增加17.63%。7月，河南、云南、内蒙古及山东等地大型炼厂检修结束恢复贡献增量；云南、湖南、安徽等地炼厂存设备检修，部分炼厂因铅矿供应紧张未达产；增量大于减量，当月电解铅产量如期增加。 对于8月而言，豫光金铅检修，带来较大减量；济源万洋、铜冠池州及彬州雄风检修复产，供应增量，增减相抵下，月度产量预计维持在32万吨。后期看，8月底豫光金铅复产，供应逐步恢复；云南某原生铅冶炼厂8月底恢复其5万吨/年电解铅产线；同时，内蒙古某冶炼厂8月底常规检修延迟至9月初，停产一周；此外，关注河南新凌铅业10万吨新增产能投产情况。总的来看，增量大于减量，8月供应环比回升。预计9月产量将延续环比回升，但受制于原料紧张、利润低迷，原生铅产量难有较大提升。 进口方面：2023年7月精炼铅进口量为629.73吨，环比增加259.59%，同比增加3005.78%。1-7月累计进口量为1862.06吨，累计同比增加1610.26吨。出口方面：7月铅锭出口20255吨，环比增加34.67%，同比减少34.15%；1-7月累计出口量9.41万吨，累计同比增加3.64%。尽管7月份沪伦比价走高，铅锭出口收益下滑，但6月铅锭出口条件较好，考虑到企业备货、通关等因素，部