货币互换监测：接收5年期印度卢比交叉货币基差

核心观点

• 印度卢比隐含交叉货币掉期利差近期显著扩大，达到五年来的最高水平，目前5年期卢比隐含交叉货币掉期利差处于其五年范围的99%分位数。
• 多个因素导致交叉货币掉期利差扩大，包括：
  • 强劲的外商直接投资（ECBs）：印度ECBs持续成为交叉货币掉期利差的重要中期驱动因素，2023年7月滚动12个月ECBs规模达到590亿美元，同比增长46%。ECBs活动增加导致卢比隐含交叉货币掉期利差同比上升19个基点。
  • 前端利差扩大：卢比近期走弱导致远期市场出现强劲的美元/卢比多头头寸，扩大了外汇隐含收益率与OIS利率在曲线前端之间的利差。
  • EMTN发行量不足：8月和9月平均每月卢比计价的EMTN发行量仅为6000万美元，与1月至7月每月3亿美元的发行速度形成鲜明对比。EMTN发行量减少导致接收卢比CCS流量减少，从而抵消了交叉货币掉期利差上涨的压力。

研究结论

• 预计第四季度这些驱动因素可能逆转，使接收卢比交叉货币掉期利差成为一项有吸引力的交易：
  • ECBs增速放缓：10月和11月是ECBs季节性减弱的时期，10月ECBs通常较9月减少40%。
  • 央行降准：10月4日计划的现金储备比率（CRR）降将释放流动性，缓解本币流动性状况，降低对外部借贷的需求。
  • EMTN发行量复苏：GBIs可能被纳入彭博全球综合指数，这将显著提高EMTN需求，导致发行量增加。如果被纳入，可能吸引约100亿美元的流入进入印度债券市场，其中部分将流向卢比计价的EMTN。

风险与建议

• 主要风险是卢比急剧贬值以及相关的交叉货币掉期利差飙升。
• 当前5年期卢比隐含交叉货币掉期利差处于五年来的最高水平，提供了充足的缓冲。
• 5年期交叉货币掉期利差与前端交叉货币掉期利差之间的相关性减弱，可能限制前端利差上涨对长期期限的影响。
• 建议：
  • 接收12月开始的5年期卢比NDCCS，支付12月开始的5年期卢比NDOIS，目标利差为45个基点。
  • 预期央行进一步降息的投资者可以考虑直接接收12月开始的卢比NDCCS。