中国经济：出口韧性增强中国在贸易战中的地位

中国出口增长超预期，主要得益于对非洲、拉丁美洲和欧盟出口的回升。其中，集成电路和船舶出口保持强劲，而个人消费类商品如车辆、科技产品、服装和房地产相关产品则表现疲软。进口方面，各领域均出现反弹，特别是加工贸易进口显著增长。中国加强稀土出口管控是对美国半导体出口限制升级的回应，白宫近期加码对华出口管制和制裁，或意在在10月底APEC峰会期间与特朗普的会晤中获取谈判筹码。预计贸易紧张关系在短期内将加剧，但随后可能随着潜在的美中会晤而缓和。鉴于中国出口表现强于预期，我们将2025年出口增长预测从3%上调至4.5%，维持2025年进口增长1.5%的预测。预计人民币兑美元汇率将于年底升至7.1，到2026年底升至7.05。出口方面，对非、拉美和欧盟出口显著回升，对美出口持续收缩，但已从8月的-33.1%改善至9月的-27%。对韩、印、英出口反弹，对俄、日、加出口下降。贸易顺差收窄至911亿美元。进口方面，加工贸易进口加速至22%，能源产品中原油进口量增长3.9%，煤炭和天然气进口量分别下降3.3%和7.9%；原材料中，铁矿石进口量激增11.7%，铜矿进口量从7.4%回落至6%；钢材、塑料和机床进口量反弹，可能显示中国工业活动正在复苏；农产品进口量显著增长，大豆进口量从8月的-11.5%回升至12.3%；化妆品进口量在三年收缩后反弹，9月增长10.7%，但进口价格显著下降，反映消费需求复苏乏力。