中国经济在进口数据恶化的情况下 ， 出口增长适度

1 2023年12月8日 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 在进口数据恶化的情况下，出口适度增长 11月，中国的商品出口从深度收缩中温和改善，同比增长0.5％尽管如此，出口没有根本性改善的迹象，因为反弹主要是由于去年基数低得多。与越南和韩国等类似出口密集型国家相比，中国的出口复苏相对较弱。手机和集成电路被证明是出口产品中为数不多的亮点，韩国手机和半导体出口在11月转为积极，进一步证实了这一点，突显了全球电子周期的改善。进口低于预期，主要能源商品和工业材料的数量崩溃，表明国内需求仍然低迷。展望未来，由于基础效应和通货紧缩的萎缩，尽管供应链多元化和长期限制汇率对外部需求构成压力，但从同比角度来看，中国的商品出口和进口可能会继续改善。我们预测2023年商品出口和进口将下降4.3%和4.9%，2024年将增长3.6%和3.3%。这种贸易疲软意味着中国经济仍面临下行压力，需要在未来给予额外的政策支持。我们预计中国可能在2024年通过适度的财政刺激和持续的货币政策宽松将GDP增长目标维持在5%。 与大多数贸易伙伴的货物出口适度改善。在10月份下降6.4%之后，11月份中国的商品出口同比增长0.5%（除非另有说明）令人惊讶的是，11月对美国的出口从-8.2％强劲反 弹至7.3％，印度，非洲和拉丁美洲从-1.5％，-4.9％和-6％分别飙升至5.8％，3％和4.9％，而对日本，东盟，英国和韩国的出口下降幅度也在11月收窄随着欧洲经济持续疲软，对欧盟的出口从-12.6%进一步恶化至-14.5%。与此同时，对俄罗斯的出口保持在33.6%。出口没有根本改善的迹象，因为反弹主要是由于去年基数低得多。与越南和韩国等类似出口密集型国家相比，中国的出口复苏相对较弱，因为这两个国家在11月的同比增长均超过6.5％ 主要产品出口触底反弹。就出口总额而言，自动数据处理设备，服装，纺织产品和塑料制品的收缩率从10月的20.2％，10.2％，5.8％和11.3％缩小到10.9％，4.4％，1.3％和11月的3.4％，而集成电路和手机分别从-16.6％和21.8％大幅增长至12％和54.6 ％。改善可能主要是由低基数效应推动的；然而，当与韩国横向比较时，中国的无线通信设备和半导体出口在11月均同比增长，表明全球科技产品周期有所改善。家具和家用电器等家庭相关产品的出口也从-9.1％和8％温和回升至3.6％和11.8％。同时，11月汽车出口从45％放缓至27.9％，而汽车零部件在10月增长3.4％之后增长了10.1％最后，医疗设备出口在下降7.5%后，11月下降了2%。 BinganYE,Ph.D(852)69895170弗兰克·刘(852)37618957 YoY(%)70 605040302010 0 (10)(20)(30) 201820192020202120222023 货物出口货物进口 来源：Wind，CMBIGM 贸易顺差（十亿美元） 120100 80604020 0 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2023Y2022Y2021Y 来源：Wind，CMBIGM 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 由于国内需求疲软，商品进口下降。由于国内需求疲软，中国的商品进口下降了0.6％ ，大大低于市场预期。由于进口价值的细分，原油的数量增长减少 从13.5%降至负9.2%，而11月进口价格跌幅从4.5%收窄至3.9%。对于集成电路，11月 进口量小幅下降至0.5％，而其进口价格在10月下降11.7％后回升至7.9％铁矿石和铜矿 的数量均从4.6％和23.5％下降至3.9％和1.4％，而其价格从10月的16.7％和9.2％ 上升了24.2％和10.1％对于谷物，大豆和天然气，其进口量有所缓解，而煤炭和医药则有所反弹。同时，由于国内资本支出仍然疲软，机床进口量继续同比下降。 预计2023年商品出口和进口将下降4.3%和4.9%，2024年将增长3.6%和3.3%。由于长期的限制利率，海外消费者情绪最近再次恶化，给中国出口的未来蒙上阴影。此外，中美冲突和美国和欧洲的“去风险”战略继续拖累出口复苏。但由于价格因素的基数效应和改善 ，从同比角度来看，中国的货物出口和进口应继续改善。我们预计中国的商品出口和进口在 2023年将下降4.3%和4.9%，然后在2024年增长3.6%和3.3%。 贸易疲软需要持续的政策支持来提振经济。11月贸易和PMI数据表明，中国经济最近可能再次走弱。政策制定者可能会将2024年的GDP增长目标维持在5%。然而，由于低基数效应应该会减弱，明年实现5%的增长更加困难。中国可能会采取更具扩张性的财政政策， 并进一步放松货币政策和房地产政策以促进增长。2024年广义财政赤字率可能达到GDP 的8%。中国人民银行可能会在未来几个季度进一步下调存款准备金率、存款利率和LPR 。市政府可能会进一步放松房地产政策，以稳定房地产行业。我们将2023年的GDP增长预测维持在5.3%，2024年的GDP增长预测维持在4.8%。 图1：进出口量增长 同比（%，3MMA）40 30 20 10 0 (10) (20) 20162017201820192020202120222023 货物出口量货物进口量 图2：进出口价格增长 同比（%，3MMA）20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 20162017201820192020202120222023 PPI货物出口价格货物进口价格 来源：Wind,CMBIGM 图3：按目的地划分的中国出口 2018 2019 2020 2021 同比增长（%） 20221Q23 1H23 3Q23 Oct 11月 2018 2019 份额 2020 (%) 2021 2022 11M23 世界 9.9 0.5 3.6 29.6 5.6 (1.7) (3.2) (5.5) (6.4) 0.5 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 US 11.3 (12.5) 7.9 27.5 1.2 (17.0) (17.9) (16.4) (8.2) 7.3 19.2 16.8 17.4 17.2 16.4 14.9 EU 9.8 4.9 6.7 32.6 8.6 (7.1) (6.6) (10.6) (12.6) (14.5) 16.4 17.2 15.1 15.4 15.9 14.9 Japan 7.2 (2.6) (0.4) 16.3 4.4 (2.4) (4.7) (8.3) (13.0) (8.3) 5.9 5.7 5.5 4.9 4.9 4.7 东盟 14.2 12.7 6.7 26.1 17.7 18.6 1.5 (4.8) (15.1) (7.1) 12.8 14.4 14.8 14.4 16.0 15.4 印度 12.7 (2.4) (10.8) 46.2 21.7 3.9 (0.9) (0.9) (1.5) 5.8 3.1 3.0 2.6 2.9 3.3 3.5 Africa 10.8 7.9 0.9 29.9 11.2 19.3 15.4 9.0 (4.9) 3.0 4.2 4.5 4.4 4.4 4.6 5.1 拉丁美洲 13.7 2.1 (0.8) 52.0 10.6 0.5 (1.1) (4.0) (6.0) 4.9 6.0 6.1 5.8 6.8 7.1 7.3 俄罗斯 12.0 3.7 1.7 33.8 12.8 47.1 78.1 56.9 17.2 33.6 1.9 2.0 2.0 2.0 2.1 3.3 澳大利亚 14.2 1.8 10.9 24.2 19.0 10.4 0.7 (5.5) 5.9 (9.1) 1.9 1.9 2.1 2.0 2.2 2.2 UK (0.3) 10.4 16.3 19.9 (6.1) (7.4) (3.7) (4.1) (7.5) (4.1) 2.3 2.5 2.8 2.6 2.3 2.3 加拿大 12.1 5.0 14.0 22.4 4.5 (17.1) (19.3) (18.6) (13.3) 1.3 1.4 1.5 1.6 1.5 1.5 1.3 韩国 5.9 2.1 1.4 32.4 9.5 6.0 (4.6) (7.5) (17.0) (3.6) 4.4 4.4 4.3 4.4 4.6 4.4 沙特阿拉伯 (5.1) 36.9 17.7 7.9 25.7 39.9 25.3 17.3 (2.9) - 0.7 1.0 1.1 0.9 1.1 1.1 中国香港 8.2 (7.6) (2.3) 28.6 (15.0) (8.9) (9.8) (8.7) (5.2) 1.4 12.1 11.2 10.5 10.4 8.4 8.0 中华台北 10.6 13.2 9.1 30.4 4.2 (22.1) (24.7) (20.5) (4.4) 6.4 2.0 2.2 2.3 2.3 2.3 2.0 来源：Wind，CMBIGM 图4：主要经济体出口增长 同比（%，3MMA）60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2017 2018 2019 2020 2021 (40) 美国日本Germany 韩国越南中国来源：Wind，CMBIGM 图5：中国在合作伙伴贸易中的市场份额 201520162017201820192020202120222023 (%)35 30 25 20 15 2022 2023 10 5 美国欧盟日本印度尼西亚来源：Wind，CMBIGM 图6：中国产品出口 YoY(%) 份额(%) 2018 2019 2020 2021 2022年第1 1H23 3Q23 Oct 11月 2018 2019 2020 2021 2022 11M23 季度 Tex瓷砖纱线及相关产品 8.1 0.9 29.2 (5.6) 2.0(12.1) (10.9) (10.3) (5.8) (1.3) 4.8 4.8 5.9 4.3 4.2 4.0 贸易货物和袋子 1.8 0.5 (24.2) 35.1 28.229.1 14.1 6.3 (13.6) (5.0) 1.1 1.1 0.8 0.8 1.0 1.1 服装和配饰 0.3 (4.0) (6.4) 24.0 3.2(1.3) (5.9) (8.8) (10.2) (4.4) 6.3 6.1 5.3 5.1 4.9 4.7 玩具 4.5 24.2 7.5 37.7 5.63.7 (11.2) (12.9) (17.4) (16.8) 1.0 1.2 1.3 1.4 1.4 1.2 家具及其零件 7.6 0.8 11.8 26.4 (5.3)(6.8) (10.0) (9.0) (9.1) 3.6 2.2 2.2 2.3 2.2 2.0 1.9 灯具、灯具及类似产品 5.6 9.6 14.3 31.2 (6.1)(1.7) (4.0) (5.4) (15.2) (6.0) 1.2 1.3 1.5 1.5 1.3 1.2 塑料制品 12.2 11.2 19.6 29.1 9.32.9 (3.6) (4.8) (11.3) (3.4) 1.7 1.9 3.3 2.9 3.0 3.0 钢铁产品 11.2 (11.3) (15.4) 80.2 18.736.7 (1.1) (10.7) (7.1) (11.7) 2.4 2.2 1.8 2.4 2.7 2.5 未锻铝 25.8 (7.4) (14.1) 48.7 33.7(23.8) (31.6) (30.5) (17.8) (3.0) 0.7 0.6 0.5 0.6 0.7 0.6 集成电路 26.6 20.0 14.8 32.0 0.3(17.6) (17.7) (14.1) (16.6) 12.0 3.4 4.1 4.5 4.6 4.3