行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

公路板块上半年数据观察：高速公路：板块配置重回避险逻辑，股息率指标与分红比例指标重要性提升

交通运输 2026-07-20 曹奕丰东兴证券秋穆

板块配置逻辑：高速公路板块配置逻辑由“低利率环境受益”切换回“绝对收益+避险”。2022-2024年板块相对沪深300走强与国债利率下行相关，2025年Q3国债利率反弹导致板块回调，资金撤离低利率受益逻辑配置。
基本面与估值：板块处于资本开支周期（改扩建周期），2023年以来扣非净利润小幅下滑（2024、2025年分别下降3.0%、4.0%），但整体业绩稳定性较好，大市值公司波动更小。估值中枢维持高位，市场认可低利率环境受益特性，但当前国债利率稳定，估值提升后投资者对股息率和业绩稳定性要求更高。
股息率与分红比例指标有效性提升：
- 分红比例与股价正相关：年初以来股价涨幅较大的标的（如粤高速A、山东高速、皖通高速）均具备较高且稳定的分红比例（60%-70%），市场追捧高分红本质是追求高确定性。A股中连续3年分红比例高于50%的高速公路公司有8家，其中4家高于60%，25年有4家公司分红比例提升。
- 股息率逐渐拉平：25Q3后头部公司股息率差距缩小，向4%-4.5%区间靠拢，可能与机构投资者占比提升及绝对收益逻辑配置有关。长期看，股息率与国债收益率差值是关键指标，低利率环境下高股息标的适合绝对收益投资者。
A/H两地上市股：A/H溢价率处于历史低位（皖通接近最低），主要因A股板块回调及港股南向持仓提升。上半年配置A股性价比更高，近期溢价率回升后A/H性价比拉平。
投资建议：推荐符合“高分红比例+低不确定性”的皖通高速，其他标的包括粤高速A、山东高速、招商公路、宁沪高速。
风险提示：行业政策变化、宏观经济下滑、改扩建开支超预期、路网分流超预期等。