- 信用策略： 近两周（9月29日至10月12日）资金面平稳，中美关税政策冲击导致市场避险情绪升温，10月11日债市情绪回暖，收益率下行。信用债收益率普遍下行，短端高等级品种表现较好，银行二永债、保险次级债尤为突出；信用利差分化，银行二永债、保险次级债利差收窄，其余品种多数走阔，普信债后续或有补涨机会。
- 后市展望： 关税政策扰动下，市场风险偏好或略有降温，央行降息预期增加，债市情绪阶段性缓和，收益率或有小幅下行空间。关注中美谈判进展和权益市场反应，若权益市场反弹，债市可能承压，把握调整中信用债建仓机会。
- 普信债机会：
- 2-3y普信债票息配置价值突出，利差较2024年最低点高4-15BP，较2024年以来利差中枢位置低3-7BP，收益率位于1.96-2.05%（2yAA+和AA中短票）和1.99-2.18%（3y各品种中短票）区间，有挖掘空间。
- 4-5y普信债利差普遍被动走阔，较2024年以来利差中枢位置高1-6BP，收益率位于2.11-2.48%区间，调整后配置性价比提升，关注后续加仓机会。
- 二永债机会： 本周银行二永债表现突出，收益率普遍下行5-11BP，信用利差普遍收窄1-8BP，可把握短线交易行情。
- 重点政策及热点事件：
- 天安财险53亿元资本补充债无法按期兑付，为史上首次保险公司债券违约。天安财险出险及风险处置过程：经营承压及公司治理失控 -> 被接管 -> 业务剥离 -> 吊销业务许可证 -> 债券违约及后续风险处置。
- 其他事件：上海发布自贸离岸债发展措施、上清所减免债券发行人相关费用、法院判决托管银行对信托违约承担连带责任、全国“白名单”项目贷款审批金额超7万亿元。
- 二级市场：
- 信用债收益率普遍下行，信用利差多数被动走阔，短端品种及银行二永债表现相对更好。
- 城投债：收益率及利差分化，1-2y、3yAA及以上、4yAA+及以上品种收益率下行2-7BP；1y、2-3yAA+及以上品种利差收窄0-4BP。2-3y低等级品种或有补涨机会。
- 地产债：除2-5yAA+品种收益率上行1-4BP外，其余下行0-7BP；2-5yAA+及以下品种利差走阔2-9BP，其余收窄1-6BP。关注1-2yAA及以上央国企地产机会。
- 周期债：煤炭债、钢铁债收益率普遍下行，利差多数走阔。煤炭债短端品种可下沉，中高等级可拉久期至3y；钢铁债“反内卷”政策利好弱资质品种，可适当下沉，但需关注尾部风险。
- 金融债：银行二永债表现较好，收益率下行5-11BP，信用利差收窄1-8BP。券商次级债、保险次级债收益率普遍下行，利差收窄。
- 一级市场：
- 信用债发行规模762亿元，环比减少，净融资额-1104亿元，环比减少。
- 城投债发行规模356亿元，净融资额-679亿元，环比减少。
- 等级方面，AAA、AA品种发行占比分别上升至77.33%、6.60%，AA+品种下降至16.07%。
- 期限方面，1年以内品种发行占比上升至49.53%，5年期品种下降至18.66%，5年期以上品种取消。
- 性质方面，地方国企发行占比上升至68.30%，央企、民企、其他下降。
- 行业方面，城投、交通运输、公用事业、综合行业发行规模较大。
- 取消发行：2只信用债取消或推迟发行，涉及规模20亿元。
- 成交流动性： 银行间市场、交易所市场成交活跃度均下降。
- 评级调整： 本周3家主体评级上调，均为城投主体，无评级下调主体。
- 风险提示： 数据统计口径偏差，信用风险事件超预期发生。
