白糖周报：巴西中南部糖产量再度低于预期

巴西中南部糖产量再度低于预期 白糖周报2024/06/15 杨泽元（农产品组） 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02价差走势回顾 03国内市场情况 04国际市场情况 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 国际市场回顾：本周原糖价格反弹，截至周五ICE原糖10月合约收盘价报19.43美分/磅，较之前一周上涨0.59美分/磅，或3.13%。消息方面，据UNICA最新数据显示5月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4519万吨，较去年同期下跌3.36%；制糖比为48.28%，较去年同期下滑0.37%个百分点；产糖量为270万吨（低于此前普氏资讯预计的290万吨），较去年同期下滑7.72%。2024/25榨季截至5月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为14074万吨，较去年同期增加11.15%；累计制糖比为47.88%，较去年同期增加1.2%个百分点；累计产糖量为783万吨，较去年同期增加11.8%。 国内市场回顾：本周郑糖价格下跌，截至周五郑糖9月合约收盘价报6237元/吨，较之前一周下跌64元/吨，或1.02%。本周现货价格下跌，周二至周四基差再次走强至300元/吨以上，但周五基差回到300元/吨以下，贸易商以刚需采购为主，现货交投表现平淡，整体成交一般。本周内外价差有所收窄，配额外现货进口窗口接近关闭。截至6月12日当周，巴西食糖对中国出口装运明显增多，待发运数量超30万吨，合计5艘船，预计6月中下旬至7月上旬陆续发出。 观点及策略：本周UNICA公布5月下半月巴西中南部食糖产量为270万吨，低于此前普氏资讯预计的290万吨，连续两期报告产量低于预期支撑原糖价格反弹。国内方面，虽然现货给出了进口利润，但是从实际船报来看5-6月没有之前预期这么多进口，国内现货不好跌，基差还是挺在高位，叠加糖浆进口限制的政策预期，短期糖价向下空间不大，但不改变中长期增产，价格趋势向下的格局。策略上建议逢反弹逐步加空，注意短线节奏变化。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 原白价差 国内工业库存 国内进口量 数据（2024.06.14） 273元/吨 盘面配额外：-451元/吨 116美元/吨 5月食糖工业库存337万吨，同比增加65万吨。 4月我国进口食糖5万吨，同比下降2.48万吨，降幅33.18% 现货配额外：10元/吨 多空评分 +0 -1 +0.5 -0.5 +0 简评 基差走强 内外价差收窄 原糖主力换月，原白价差出现较大跌幅 库存同比增加 3-4月进口维持低位，预估5-6月进口量不多，7月进口开始放量 小结 本周UNICA公布5月下半月巴西中南部食糖产量为270万吨，低于此前普氏资讯预计的290万吨，连续两期报告产量低于预期支撑原糖价格反弹。国内方面，虽然现货给出了进口利润，但是从实际船报来看5-6月没有之前预期这么多进口，国内现货不好跌，基差还是挺在高位，叠加糖浆进口限制的政策预期，短期糖价向下空间不大，但不改变中长期增产，价格趋势向下的格局。策略上建议逢反弹逐步加空，注意短线节奏变化 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢反弹逐步建空 2:1 半年 气象条件恢复正常以及在高糖价的推动下，可预期下榨季全球增产 2024/03/29 甘蔗生长周期和主要食糖生产国榨季起止 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 工艺成熟期 春植蔗播种-出苗期 春植蔗播种 -出苗期 春植蔗出苗期 春植蔗大部分蘖期 茎伸长期 茎伸长期 茎伸长期 茎伸长期 糖份积累期 工艺成熟期 工艺成熟期 国家(地区) 开榨-收榨时间 食糖生产销售年度 巴西 中南部为4月至12月，东北部为9月至翌年4月 4月初至翌年3月末 印度 11月至翌年4月 10月初至翌年9月末 泰国 11月至翌年3月 10月初至翌年9月末 中国 9月至翌年4月 10月初至翌年9月末 欧盟 7月至翌年1月 10月初至翌年9月末 俄罗斯 8月至翌年1月 10月初至翌年9月末 社会储备 调控市场 终端用户 报价供货 贸易商 报价供货 制糖企业 大宗直销 择价购货 联销分销 制糖厂 炼糖厂 进口原糖 储备原糖 蔗农 菜农 食品工业 居民消费 仓储、物流 期货市场 现货市场 批发市场 优惠扶助 提供原料 农户 铁路——公路——航运——仓库 图1：全球食糖年度产量(百万吨）图2：全球食糖供需缺口（万吨） 资料来源：CZAPP、五矿期货研究中心资料来源：CZAPP、五矿期货研究中心 图3：国内食糖产量和消费(万吨）图4：国内食糖供需缺口（万吨） 产量消费 1,700300 1,500200 1,300100 1,1000 900-100 700-200 500-300 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 02 价差走势回顾 图5：广西南宁一级白砂糖价格走势（元/吨）图6：广西南宁现货-郑糖主力合约基差（元/吨） 800 2020 2021 2022 2023 2024 600 400 200 0 -200 -400 2020 2021 2022 2023 2024 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7：广西糖-加工糖价差（元/吨）图8：销区-产区价差（元/吨） 350 300 250 200 150 500 2020 2021 2022 2023 2024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020 2021 2022 2023 2024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 400 300 200 100 50 0 -50 -100 100 0 -100 -200 -150-300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图9：郑糖1-5价差（元/吨）图10：郑糖9-1价差（元/吨） 300 2101-2105 2201-2205 2301-2305 2401-2405 2501-2505 250 200 150 100 50 0 5月16日6月16日 -50 7月16日8月16日 9月16日10月16日11月16日12月16日 -100 -150 0 2009-2101 2109-2201 2209-2301 2309-2401 2409-2501 0 0 0 0 0 0 1月16日 0 2月16日3月16日 4月16日5月16日6月16日7月16日8月16日 0 0 60 50 40 30 20 10 -10 -20 -30 -400 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图11：配额外现货进口利润（元/吨）图12：配额外盘面进口利润（元/吨） 1,500 2020 2021 2022 2023 2024 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 2020 2021 2022 2023 2024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 图13：原糖10-3价差（美分/磅）图14：原糖7-10价差（美分/磅） 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 0.8 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 10/3 11/3 12/3 1/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0-1.0 资料来源：ICE、五矿期货研究中心资料来源：ICE、五矿期货研究中心 图15：巴西原糖升贴水（美分/磅）图16：泰国原糖升贴水（美分/磅） 2.0 2020 2021 2022 2023 2024 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2020 2021 2022 2023 2024 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 图17：原糖较巴西含水乙醇生产优势（美分/磅）图18：原白价差（美元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 20250 15 200 10 150 5 100 2003/6/6 2004/6/6 2005/6/6 2006/6/6 2007/6/6 2008/6/6 2009/6/6 2010/6/6 2011/6/6 2012/6/6 2013/6/6 2014/6/6 2015/6/6 2016/6/6 2017/6/6 2018/6/6 2019/6/6 2020/6/6 2021/6/6 2022/6/6 2023/6/6 2024/6/6 0 50 -5 -100 资料来源：ESALQ、五矿期货研究中心资料来源：ICE、五矿期货研究中心 03 国内市场情况 图19：SR2409合约净多持仓变化 资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 图20：SR2409合约净空持仓变化 资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 图21：全国月度食糖产量（万吨）图22：全国累计食糖产量（万吨） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 3501,200 300 1,000 250 200 150 100 50 800 600 400 200 0 11月12月1月2月3月4月5月6月 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 图23：全国月度食糖进口量（万吨）图24：全国食糖年度累计进口量（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 700 2020 2021 2022 2023 2024 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2020 2021 2022 2023 2024 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 图25：全国月度糖浆及预拌粉进口量（万吨）图26：全国糖浆及预拌粉年度累计进口量（万吨） 25160 140 20 120 15100 80 1060 40 5 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 图27：全国月度销糖量（万吨）图28：全国累计产销进