白糖周报：巴西中南部糖产量再度低于预期

巴西中南部糖产量再度低于预期白糖周报2024/06/15yangzeyuan@wkqh.cn13352843071从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233杨泽元（农产品组） CONTENTS目录01周度评估及策略推荐02价差走势回顾03国内市场情况04国际市场情况 01周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐◆国际市场回顾：本周原糖价格反弹，截至周五ICE原糖10月合约收盘价报19.43美分/磅，较之前一周上涨0.59美分/磅，或3.13%。消息方面，据UNICA最新数据显示5月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4519万吨，较去年同期下跌3.36%；制糖比为48.28%，较去年同期下滑0.37%个百分点；产糖量为270万吨（低于此前普氏资讯预计的290万吨），较去年同期下滑7.72%。2024/25榨季截至5月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为14074万吨，较去年同期增加11.15%；累计制糖比为47.88%，较去年同期增加1.2%个百分点；累计产糖量为783万吨，较去年同期增加11.8%。◆国内市场回顾：本周郑糖价格下跌，截至周五郑糖9月合约收盘价报6237元/吨，较之前一周下跌64元/吨，或1.02%。本周现货价格下跌，周二至周四基差再次走强至300元/吨以上，但周五基差回到300元/吨以下，贸易商以刚需采购为主，现货交投表现平淡，整体成交一般。本周内外价差有所收窄，配额外现货进口窗口接近关闭。截至6月12日当周，巴西食糖对中国出口装运明显增多，待发运数量超30万吨，合计5艘船，预计6月中下旬至7月上旬陆续发出。◆观点及策略：本周UNICA公布5月下半月巴西中南部食糖产量为270万吨，低于此前普氏资讯预计的290万吨，连续两期报告产量低于预期支撑原糖价格反弹。国内方面，虽然现货给出了进口利润，但是从实际船报来看5-6月没有之前预期这么多进口，国内现货不好跌，基差还是挺在高位，叠加糖浆进口限制的政策预期，短期糖价向下空间不大，但不改变中长期增产，价格趋势向下的格局。策略上建议逢反弹逐步加空，注意短线节奏变化。 基本面评估白糖基本面评估估值驱动基差进口利润原白价差国内工业库存国内进口量数据（2024.06.14）273元/吨盘面配额外：-451元/吨116美元/吨5月食糖工业库存337万吨，同比增加65万吨。4月我国进口食糖5万吨，同比下降2.48万吨，降幅33.18%现货配额外：10元/吨多空评分+0-1+0.5-0.5+0简评基差走强内外价差收窄原糖主力换月，原白价差出现较大跌幅库存同比增加3-4月进口维持低位，预估5-6月进口量不多，7月进口开始放量小结本周UNICA公布5月下半月巴西中南部食糖产量为270万吨，低于此前普氏资讯预计的290万吨，连续两期报告产量低于预期支撑原糖价格反弹。国内方面，虽然现货给出了进口利润，但是从实际船报来看5-6月没有之前预期这么多进口，国内现货不好跌，基差还是挺在高位，叠加糖浆进口限制的政策预期，短期糖价向下空间不大，但不改变中长期增产，价格趋势向下的格局。策略上建议逢反弹逐步加空，注意短线节奏变化 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边逢反弹逐步建空2:1半年气象条件恢复正常以及在高糖价的推动下，可预期下榨季全球增产2024/03/29 甘蔗生长周期和主要食糖生产国榨季起止1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月工艺成熟期春植蔗播种-出苗期春植蔗播种-出苗期春植蔗出苗期春植蔗大部分蘖期茎伸长期茎伸长期茎伸长期茎伸长期糖份积累期工艺成熟期工艺成熟期国家(地区)开榨-收榨时间食糖生产销售年度巴西中南部为4月至12月，东北部为9月至翌年4月4月初至翌年3月末印度11月至翌年4月10月初至翌年9月末泰国11月至翌年3月10月初至翌年9月末中国9月至翌年4月10月初至翌年9月末欧盟7月至翌年1月10月初至翌年9月末俄罗斯8月至翌年1月10月初至翌年9月末 白糖产业链图示农户制糖企业贸易商终端用户提供原料优惠扶助报价供货联销分销报价供货择价购货大宗直销制糖厂炼糖厂进口原糖储备原糖蔗农菜农食品工业居民消费社会储备调控市场铁路——公路——航运——仓库仓储、物流期货市场现货市场批发市场 国际市场24/25年度全球供应延续过剩图1：全球食糖年度产量(百万吨）图2：全球食糖供需缺口（万吨）资料来源：CZAPP、五矿期货研究中心资料来源：CZAPP、五矿期货研究中心 国内市场23/24年度供需小幅短缺图3：国内食糖产量和消费(万吨）图4：国内食糖供需缺口（万吨）资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心5007009001,1001,3001,5001,700产量消费-300-200-1000100200300 02价差走势回顾 现货下跌，基差震荡图5：广西南宁一级白砂糖价格走势（元/吨）图6：广西南宁现货-郑糖主力合约基差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心-400-2000200400600800202020212022202320245,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220202021202220232024 加工糖基差坚挺，产销区维持顺挂图7：广西糖-加工糖价差（元/吨）图8：销区-产区价差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心-150-100-500501001502002503003501/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220202021202220232024-300-200-10001002003004005001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220202021202220232024 9-1月间价差走出反套图9：郑糖1-5价差（元/吨）图10：郑糖9-1价差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心-150-100-500501001502002503005月16日6月16日7月16日8月16日9月16日10月16日11月16日12月16日2101-21052201-22052301-23052401-24052501-2505-400-300-200-10001002003004005006001月16日2月16日3月16日4月16日5月16日6月16日7月16日8月16日2009-21012109-22012209-23012309-24012409-2501 内外价差收窄图11：配额外现货进口利润（元/吨）图12：配额外盘面进口利润（元/吨）资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,50020202021202220232024-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220202021202220232024 原糖月间价差走势分化图13：原糖10-3价差（美分/磅）图14：原糖7-10价差（美分/磅）资料来源：ICE、五矿期货研究中心资料来源：ICE、五矿期货研究中心-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.810/311/312/31/32/33/34/35/36/320/2121/2222/2323/2424/25-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.03/14/15/16/17/18/19/120/2121/2222/2323/2424/25 巴西现货升贴水走弱图15：巴西原糖升贴水（美分/磅）图16：泰国原糖升贴水（美分/磅）资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心-1.0-0.50.00.51.01.52.0202020212022202320240.00.51.01.52.02.53.03.520202021202220232024 糖醇比价小幅扩大，原白价差换月后明显收窄图17：原糖较巴西含水乙醇生产优势（美分/磅）图18：原白价差（美元/吨）资料来源：ESALQ、五矿期货研究中心资料来源：ICE、五矿期货研究中心-10-5051015202003/6/62004/6/62005/6/62006/6/62007/6/62008/6/62009/6/62010/6/62011/6/62012/6/62013/6/62014/6/62015/6/62016/6/62017/6/62018/6/62019/6/62020/6/62021/6/62022/6/62023/6/62024/6/605010015020025020202021202220232024 03国内市场情况 9月合约净多头寸周度增持11280手图19：SR2409合约净多持仓变化资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 9月合约净空头寸周度增持618手图20：SR2409合约净空持仓变化资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 国内榨季生产结束，产量996万吨，同比增99万吨图21：全国月度食糖产量（万吨）图22：全国累计食糖产量（万吨）资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心02004006008001,0001,20011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月19/2020/2121/2222/2323/2405010015020025030035011月12月1月2月3月4月5月6月19/2020/2121/2222/2323/24 3-4月食糖进口量维持低位图23：全国月度食糖进口量（万吨）图24：全国食糖年度累计进口量（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024010020030040050060070010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月19/2020/2121/2222/2323/24 糖浆及预拌粉进口量持续增加图25：全国月度糖浆及预拌粉进口量（万吨）图26：全国糖浆及预拌粉年度累计进口量（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202402040608010012014016010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月19/2020/2121/2222/2323/24 5月单月销量不及预期，同比下滑图27：全国月度销糖量（万吨）图28：全国累计产销进度（%）资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心02040608010012014016011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月19/2020/2121/2222/2323/24010203040506070809010011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月19/2020/2121/2222/2323/24 5月工业库存同比仍增加图29：全国月度工业库存（万吨）图30：广西三方仓库库存（万吨）资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：郑商所、五矿期货研究中心010020030040050060070011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月19/2020/2121/2222/2323/2405010015020