FPC&低空经济&人形机器人“三擎驱动”，轴承龙头焕发新生

FPC&低空经济&人形机器人“三擎驱动”，轴承龙头焕发新生 2025年10月12日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师郭雨蒙 执业证书：S0600525030002guoym@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼深耕轴承数十年，为轴承领域头部企业。公司成立于1994年，以汽车轴承起家，后拓展至同步器、汽车电子，2024年以来拓展人形机器人及低空经济等新兴产业，客户涵盖大众、吉利等头部车企以及博格华纳、采埃孚等头部Tier 1汽零企业。2022年以来，公司业绩触底反弹，2024年扭亏为盈且向上趋势明显。2025H1公司营收达12.60亿元，同比+12.1%；归母净利润为0.53亿元，同比+21.9%。 市场数据 收盘价(元)13.98一年最低/最高价7.37/15.33市净率(倍)4.68流通A股市值(百万元)7,185.65总市值(百万元)7,858.13 ◼轴承主业实现量价齐升，同步器业务稳健增长：1）轴承是公司第一大业务，近年来，公司受益于中国汽车产销和新能源渗透率的持续增长，叠加政策和需求端推动的国产化替代背景，公司轴承主业实现量价齐升，ASP从8.42提升至9.56元/套，2025H1公司轴承营收达7.42亿元，同比+22.84%；2）同步器、行星排为公司第二大业务，近年来盈利能力已实现触底反弹，2025H1毛利率提升至25.59%，同比+5.08pct。2025H2公司产品将陆续量产，全年增速或将强势转正。 基础数据 ◼布局汽车电子，紧跟智能穿戴浪潮打开全新增量空间。公司于2020年布局汽车电子赛道，近年来PCB（FPC）营收持续增长，毛利率由低位的-98.17%提升至2025H1的-17.18%。同时，公司横向拓展AI智能穿戴终端业务，已获多个头部企业定点，2025-2027年将陆续实现量产。随着公司业务规模的不断扩大，带动规模效应显现有望加速毛利率转正，为公司业绩提升贡献增量。 每股净资产(元,LF)2.99资产负债率(%,LF)53.04总股本(百万股)562.10流通A股(百万股)514.00 相关研究 ◼立足汽车，走出汽车，布局低空经济+人形机器人拓展第二主业：1）eVTOL为低空经济中的重要一环，与汽车产业链重合度较大，且下游整车厂入局倒逼汽零企业布局，其市场规模广阔，2040年预计将达到410亿美元。公司当前已获国内某头部新能源整车企业飞行汽车项目定点，部分项目将于2026年量产，业绩落地在即；2）公司轴承主业与机器人减速器轴承具有技术协同性，公司机器人用轴承产品已获定点，且自2024H2就陆续实现批量交付。此外，公司积极布局行星减速总成及齿轮组件，入股陕西大祺传感电子布局传感器赛道。未来公司有望凭借在主业的技术及客户积累成为低空经济与人形机器人产业的核心供应商。 ◼盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 收27.74/37.00/47.95亿元，实现归母净利润1.08/2.18/3.63亿元，EPS分别为每股0.19/0.39/0.65元，当前市值对应2025-2027年PE为73/36/22倍。公司为轴承领域头部企业，盈利能力已实现触底反弹，FPC业务扭亏在即，叠加公司在低空经济与人形机器人领域的布局，公司有望打开全新增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：原材料成本上行超预期；下游车市需求不及预期；新产品落地不及预期；FPC业务拓展不及预期；新兴产业拓展不及预期。 内容目录 1.轴承主业发力，业绩实现底部反转..................................................................................................52.下游需求持续旺盛，国产化替代带来新机遇..................................................................................82.1.主业轴承：量价齐升带动业绩上行，后续动力充沛.............................................................82.2.自动变速器渗透率提升，同步器&行星排业务蕴藏发展机...............................................142.3.电动化、智能化浪潮助力FPC业务新增长.........................................................................173.立足汽车，走出汽车........................................................................................................................203.1.低空经济“万亿蓝海”，前瞻布局已获定点.........................................................................203.2.机器人业务多维布局，打造全新成长空间...........................................................................234.盈利预测与投资建议........................................................................................................................245.风险提示q.........................................................................................................................................26 图表目录 图1：公司历史沿革.............................................................................................................................5图2：股权架构（截至2025年9月21日）....................................................................................5图3：产品矩阵.....................................................................................................................................6图4：公司部分客户示意图.................................................................................................................6图5：2019-2025H1公司营收及同比..................................................................................................7图6：2019-2025H1公司归母净利润及同比......................................................................................7图7：2019-2025H1公司分产品营收..................................................................................................7图8：2019-2025H1公司分地区收入..................................................................................................7图9：2019-2025H1公司毛利率和归母净利率..................................................................................8图10：2019-2025H1公司分业务毛利率............................................................................................8图11：2019-2025H1公司费用率和期间费用率情况........................................................................8图12：2019-2025H1公司研发费用及YoY.......................................................................................8图13：轴承制造行业产业链...............................................................................................................9图14：全球轴承市场规模测算（亿美元）.....................................................................................10图15：2024年全球轴承市场份额....................................................................................................10图16：轴承制造行业支持政策一览.................................................................................................11图17：中国轴承产量（亿套）.........................................................................................................11图18：2022年轴承应用市场结构....................................................................................................12图19：汽车轴承应用部位.................................................................................................................12图20：2019年至今中国汽车产量及同比........................................................................................12图21：2019-2023年