轴承保持架隐形冠军，积极布局人形机器人和低空经济产业

公司业绩与财务状况

• 2025年一季度业绩增长34.65%，利润拐点已现。2024年营业收入13.55亿元（同比增长19.26%），归母净利润1.00亿元（同比下滑24.85%）。第四季度营收4.32亿元（同比增长67.22%），归母净利润0.16亿（同比增长114.8%）。
• 利润增速环比回正，主要系费用节省和收入增加。2024年毛利率/净利率为28.63%/7.34%（同比减少4.45/4.31 pct），汽车零部件业务毛利率21.95%（同比减少7.76pct）。
• 费用方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.22%/9.28%/7.39%/0.50%（同比变动+0.34/+0.72/+0.39/-0.38pct）。

业务发展

• 双轮驱动战略：轴承保持架+汽车零部件，新能源与风电产品贡献核心增量。2024年轴承保持架收入5.93亿元（同比增长16.09%），风电保持架收入2.43亿元（同比增长30.45%）。汽车零部件收入5.95亿元（同比增长27.05%），新能源电驱动定转子收入1.58亿元（同比增长303.26%）。
• 轴承保持架业务：国内龙头，与全球八大轴承公司合作，市场份额保持高位。
• 汽车精密冲压件业务：进入蔚来、长城汽车等供应链，为舍弗勒等全球知名厂商供货。异步电机定转子产品项目增加显著，已有77个产品项目。
• 新业务拓展：子公司获得6.4亿元新能源电驱动定子铁芯和转子总成订单（2026-2031年）。创新开发eVTOL电机总成并交付样品，拓展至低空经济领域。
• 人形机器人领域：研发谐波柔轮初坯产品，有望替代进口材料且大幅降本。

研究结论与投资建议

• 公司立足精密冲压技术，是轴承保持架制造业单项冠军，布局人形机器人、低空经济领域，有望受益于人形机器人量产趋势和低空经济发展。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.61/2.36/3.02亿元，对应PE37/25/20倍，一年期合理估值为33.09-36.77元。
• 首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧、原材料价格波动、新业务发展不及预期、国际贸易摩擦等风险。