供应略显宽松，工业硅偏弱震荡

核心观点

• 宏观经济方面，中美关税存在升级风险，但国内经济企稳向好趋势未变，反内卷政策将推动经济复苏。
• 供应端，新疆地区开工率稳步回升，川滇地区丰水期产能释放强劲，甘肃和内蒙新增产能投放减速，整体供应呈稳步复苏态势，社会库存高位震荡。
• 需求端，多晶硅产量不减反增，硅片厂商排产计划分期进行，电池价格重心上移但新签订单量萎缩，组件受光伏装机全面减速影响提价止步不前，但未来对晶体硅退役组件的回收市场前景广阔。
• 传统行业中，有机硅开工率下滑，铝合金产量小幅增长。
• 预计10月工业硅期价将在新平衡周期的重塑下保持震荡企稳。

关键数据

• 9月工业硅产量环比回升至42.1万吨，同比-7.3%。
• 9月多晶硅产量为12.5万吨，环比+16.7%，1-9月累计产量为81.13万吨，同比下降33.2%。
• 9月有机硅DMC产量为20.88万吨，环比-4.9%。
• 9月铝合金产量为1232.4万吨，同比增长15.3%。
• 截止9月底，工业硅社会库存升至54.5万吨，广期所仓单库存25.5万吨。

研究结论

• 10月工业硅短期难以表现出较强需求韧性，但总体供需结构将走向新平衡。
• 关注反内卷政策的落实情况。
• 风险点：西南硅企平水期产量下滑明显，多晶硅反内卷政策效果不及预期。