核心观点
当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面和政策面共振，建议逢低配置煤炭板块。
基本面
- 供给端：样本动力煤矿井产能利用率91.8%(-0.2个百分点)，样本炼焦煤矿井开工率81.89%(-4.61个百分点)。内蒙古、陕西等主产地已公布处罚信息，后续新疆、山西等地有望跟进，产地供给边际收缩的路径愈发清晰。
- 需求端：内陆17省日耗周环比上升65.10万吨/日(+23.2%)，沿海8省日耗周环比上升21.60万吨/日(+11.07%)。化工耗煤周环比上升31.62万吨/日(+4.52%)；钢铁高炉开工率为84.3%(-0.02个百分点)；水泥熟料产能利用率为57.2%(-0.27个百分点)。
价格方面
- 动力煤：秦港Q5500煤价收报706元/吨(+5元/吨)；产地陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价655元/吨(-25.0元/吨)；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）526元/吨(-30.0元/吨); 大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）575元/吨(-15元/吨)。
- 炼焦煤：京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1660元/吨(-50元/吨)；临汾肥精煤车板价(含税)1540.0元/吨，周环比下跌50.0元/吨；兖州气精煤车板价1010.0元/吨，周环比上涨25.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价1320.0元/吨，周环比持平。
煤炭配置核心观点
- 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）。
- 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变。
- 优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE为10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）。
- 煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司PB约1倍）。
- 煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。
投资建议
自上而下重点关注：
- 经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源。
- 前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等。
- 全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份等。
同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。
风险因素
- 重点公司发生煤矿安全生产事故。
- 下游用能用电部门继续较大规模限产。
- 宏观经济超预期下滑。
