01行情回顾
9月铝价先快速拉升后快速回落。月初，美国通胀整体可控，劳动力市场走弱，美联储降息预期升温，但中国8月出口数据不佳，铝锭社会库存增加，铝价震荡运行。随后，美国通胀可控，劳动力市场走弱，美联储降息预期再次升温，同时中国CPI、PPI数据好转，铝锭社会库存去化，铝价快速拉升创今年新高。9月15日，中国8月经济数据不佳，铝价高位抑制采购，库存增加，铝价回吐涨幅。9月17日，美联储降息如期落地，市场降息交易降温，铝价跳空下探。国庆中秋双节前，市场备货情绪较好，库存超预期去化，但有色金属板块整体减仓回落，铝价整体表现偏弱。
02宏观与铝基本面分析
- 海外宏观指标：美联储和欧洲央行利率决议及通胀数据，美国国债收益率曲线，美国和欧元区CPI数据，波罗的海运费指数等。
- 国内宏观指标：GDP、社会融资规模、居民和政府部门杠杆率、人民币汇率、CPI、PPI、存款准备金率等。
- 中国出口：8月出口同比增长4.4%，进口同比增长1.3%。中美对等关税重启，出口增速有所回落，10月预计环比走弱。
- 国产铝土矿：主产区生产状况维持现状，山西、河南铝土矿价格暂稳。国内矿山产能受限，但几内亚雨季结束、进口矿将快速增长，国产矿价格预计下行。
- 进口铝土矿：8月进口量环比减少，同比增加。几内亚铝土矿进口季节性减少，供需过剩格局将更加凸显，进口矿价格预计下行。
- 氧化铝：9月底氧化铝建成产能和运行产能环比持平，国产现货加权指数下跌。新投产产能进入稳产状态，氧化铝行业生产处于高稳态势。几内亚铝土矿进口季节性减少，氧化铝产量快速释放、库存快速累积，氧化铝价格持续走弱，10月预计震荡偏弱。
- 电解铝：9月底电解铝建成产能和运行产能环比持平，运行产能稳中有增。年内剩余投复产产能非常有限，10月预计稳中有增。电解铝进口8月环比减少，同比增加，9月进口利润扩大，10月预计增加。
- 电解铝成本与利润：9月电解铝平均成本环比下降，主要是因为氧化铝价格下跌，预计10月电解铝行业生产成本持稳为主。
- 铝下游需求：建筑、交通、电力电子、包装、耐用消费品、机械设备等。
- 汽车：8月汽车产销同比增长，新能源汽车产销同比增长，出口同比增长。汽车用铝需求有望继续增长。
- 房地产：8月房地产开发投资同比下降，施工面积、新开工面积、竣工面积、销售面积和销售额均同比下降。市场仍然偏弱。
- 基建：1-8月新增地方专项债发行进度较快，电网投资显著上升，基建用铝需求仍然乐观。
- 家电：8月空调、冰箱产量同比增长，洗衣机产量同比下降。家电用铝需求将预计上升。
- 光伏：7月新增装机同比下降，6-8月份光伏新增装机数据大幅下滑。目前各省机制电价陆续发布，有利于新光伏项目落地，光伏装机预计将继续维持低位但环比或将出现改善。
- 铝材出口：8月铝材出口环比增长，进口环比减少，净出口总量环比增加。美国对等关税重启，232钢铝关税扩围，10月铝材出口或将环比减少。
- 库存：下游负反馈明显，整体库存表现为累库。
03铝价走势展望
供应端：我国电解铝运行产能预计稳中有增，年内剩余投复产产能非常有限。9月电解铝运行产能稳中有增，年内剩余新投产能预计11万吨，2026年贡献产能净增量44万吨。
需求端：9月需求旺季表现不佳，铝锭社会库存未能实现良好去化，但10月需求仍然可以期待。汽车、基建、家电用铝需求有望继续增长，光伏装机预计环比改善，铝材出口或将环比减少。
成本端：9月电解铝平均成本环比下降，预计10月电解铝行业生产成本持稳为主。
价格走势分析：美联储降息，宏观氛围较好，为铝价上涨奠定基调。10月仍然是需求旺季，电解铝供应端增速放缓和铝水比例增加的影响将逐步体现在库存上，铝锭社会库存有望进入去化节奏，为铝价提供支撑。关注库存表现，如果10月铝锭库存去化不利，则应转为在10月末和11月寻找高点止盈。铝合金和铝价差季节性走强，且目前废铝进口紧张态势持续，叠加清理再生铝行业违规税收返还政策的影响，建议多AD或者多AD空AL策略。
风险因素：美国政府停摆，美国通胀与衰退，国内政策行情分析。
