核心观点
- 供应：2025/26年度全球油籽供应偏宽松，菜籽和葵籽产量恢复，大豆产量小幅增加。美豆种植面积减少但单产较高，阿根廷大豆种植面积下降可能大幅减产，巴西大豆预计增产。四季度棕榈油进入季节性减产期，但产量下降幅度不大，库存高位。国内大豆进口量较大，棕榈油进口亏损较重，菜籽库存低位，需寻找替代来源。
- 需求：全球植物油食用消费量逐年增长，工业消费量波动较大，预计2025/26年度工业消费量增加5.13%。印度植物油库存偏低，进口需求仍较大。美国生物柴油产量和消费量下降，关注生柴政策。印尼生柴需求持续增加，巴西上调掺混率，豆油需求增加。
- 蛋白粕：国内能繁母猪存栏量下降，预计豆菜粕需求下滑。
- 策略建议：短期油粕以偏空思路为主，中期关注年底做多油脂的机会，套利建议做多菜油做空棕榈油跨品种套利、中长期做多油粕比。
关键数据
- 全球油籽：2025/26年度全球油籽产量69154.9万吨，消费量68699.8万吨，期末库存14501.1万吨。
- 全球植物油：2025/26年度全球植物油产量23468.9万吨，消费量22928.0万吨，期末库存2984.6万吨。
- 全球蛋白粕：2025/26年度全球蛋白粕产量39471.3万吨，消费量38959.3万吨，期末库存2246.8万吨。
- 美国大豆：2025/26年度美国大豆产量42586.7万吨，出口4585.8万吨，国内消费7254.4万吨，期末库存12399.1万吨。
- 巴西大豆：2025/26年度巴西大豆产量1.75亿吨，出口1.12亿吨，国内压榨量6230万吨，期末库存3726.1万吨。
- 阿根廷大豆：2025/26年度阿根廷大豆产量4850万吨，出口600万吨，国内压榨量4990万吨，期末库存2384.7万吨。
- 马来西亚棕榈油：2025年1-8月产量1263.37万吨，与2024年持平，库存220.25万吨，处于高位。
- 印尼棕榈油：2025年1-7月产量3349.6万吨，比2024年增加11.11%，库存256.8万吨，处于低位。
- 加拿大菜籽：2025年产量2002.84万吨，比2024年增加4.10%，出口量大幅减少，库存大幅累库。
- 澳大利亚菜籽：2025/26年度产量640万吨，出口量490万吨，库存46.7万吨，供应偏紧。
- 中国大豆进口：2025年1-8月进口7332万吨，比2024年增加4%，主要采购南美大豆。
- 中国油厂大豆库存：2025年第38周库存694.66万吨，高于往年同期水平。
- 中国棕榈油进口：2025年1-8月进口157.82万吨，比2024年减少14.13%，进口亏损较重。
- 中国菜籽进口：2025年1-8月进口233.06万吨，比2024年减少31.94%，油厂菜籽库存持续去库至低位。
- 中国豆粕库存：2025年第38周库存125万吨，处于较高水平。
- 中国菜粕库存：2025年第38周库存1.75万吨，同比减少64.07%。
研究结论
- 四季度前期油脂和豆菜粕震荡偏弱，若年底拉尼娜天气强度较大，可能炒作阿根廷大豆减产，油脂可能迎来上涨。
- 中期关注年底做多油脂的机会，套利建议做多菜油做空棕榈油跨品种套利、中长期做多油粕比。
- 风险与关注：拉尼娜天气、生柴政策、中美和中加贸易政策。
