油脂油料月报：美豆震荡偏弱 油脂或先抑后扬

国信期货油脂油料月报 油脂油料 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-6617 邮箱：15037@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 美豆震荡偏弱油脂或先抑后扬 2022年10月30日 蛋白粕方面，国际方面，南美大豆播种在11月将全面展开，当前巴西产区土壤墒情较好，有利于播种，而阿根廷略显干旱，11月初，南美各地将迎来降雨，有利于播种的顺利进行，三重拉尼娜背景下，历史上南美大豆产量不降反增，有效降雨较多。可见南美大豆播种期天气炒作空间有限，而丰产的压力正在升温。相对而言，美豆市场短期库存处于低位，供给偏紧。由于南美大豆可供出口有限，美豆成为11月国际贸易的首选。由于豆油需求旺盛，美豆压榨或将迎来高潮。不过由于市场对于全球经济担忧加剧，美豆出口调整空间有限，压榨仍有上调可能。从全球供给来看，G3国秋季相对偏紧，春季供给宽松。CBOT大豆交易焦点集中在南美播种、美豆需求方面，多空博弈凸显，市场或在1350-1450之间震荡，随着南美丰产预期加强，市场转弱概率正在增加。国内市场预期11月进口大豆到港陆续增加，尤其是下旬到港量增加叠加国储拍卖大豆陆续上市，豆粕市场供给或将充裕，而需求或因养殖业陆续出栏增幅有限，豆粕库存大概率得到有效增加。豆粕市场强现实弱预期、现货强期货弱的格局有望打破，豆粕基差或高位回落。相对而言，连粕价格仍在美豆、人民币汇率、油脂中寻找锚定，下跌边际逐步增加，下方缺口有望修复。 油脂方面，美豆油方面，美豆油短期库存偏低的局面仍将持续，其供给端从11月或开始修复，但是由于需求因国际原油价格坚挺或保持旺盛，期价的走势更多在美豆与国际原油中寻找平衡。11月东南亚棕榈油进入减产周期，需求面临较多复杂因素，宏观经济担忧情绪加重市场看淡需求的预期，但俄乌冲突如加剧，或将提振棕榈油需求，此外印度政府对于棕榈油进口是否增加关税也在不确定中。伴随着MPOB报告出台10月库存的走高，价格可能出现阶段性承压，此后随着11月库存回落预期增强，价格可能止跌回升，前期回落的幅度和节奏可能受到需求的影响。11月马棕榈油市场或先抑后扬。可见全球油脂或跟随马棕油呈现先抑后扬的走势，USDA以及MPOB报告前市场或震荡回落，此后随着供给压力的减弱，价格或止跌回升。11月国内油脂市场库存差异化水平可能得到有效修复，豆油、菜油供给可能因进口到港数量的增加得到补充，尽管11月以后历来是油脂传统旺季来临之际，但本年环比20%的消费降幅能否有所修复，仍需等待，弱现实能否逆转成强预期仍有不确定因素，国内油脂库存大概率在11月大幅回升。由于国际油脂或先抑后扬，内盘油脂或走势趋同，合约间、品种间存在一定的套利机会。豆油、菜油高基差面临回落，1-5价差可能从历史高位走低，做空1-5价差或有机会，与此同时由于库存修复的差异化，做空豆棕价差也存在一定的可能。 ， 第一部分行情回顾 10月CBOT大豆低位震荡。9月底CBOT大豆跌至两个月新低，季度库存报告远超预期打压期价。进入10月，美豆止跌企稳，国际原油以及美豆油的走高给美豆带来比价效应。不过美豆陷入多空因素交错中，一方面美豆收割进度加快，中国采购迟缓，全球经济担忧加剧需求前景悲观，另一方面，美国密西西比河水位偏低，运费走高而装船量明显下滑，拖累出口。随着USDA报告的出台，单产意外下调，本年度库存维持偏低水平支撑价格，不过巴西丰产预期增强，播种开局良好也抑制价格反弹。美豆在多因素影响下低位震荡，价格重心略有抬升。与之相比，国内豆粕市场走势强于美豆，10月连粕市场呈现先扬后抑的走势。由于美豆外运推延以及中国采购量偏少，10月我国进口大豆到港量大幅减少，这使得国内豆粕库存不断刷新低点，出现了区域性偏紧的局面，豆粕现货价格、基差在10月上旬纷纷刷新历史高点，豆粕价格南强北弱。连粕市场在美豆、豆粕现货、人民币等因素下走高。进入10月下旬，尽管现货坚挺依旧，但是由于远期进口货增加，远期基差开始松动，与此同时油脂的走高，油粕套利增加，连粕高位出现抛压，主力合约在4200点冲高受阻，此后价格在高位区间震荡，多重因素共振，市场处于无序震荡反复中，月底，多头集中平仓，期价再度向下方整数关口发起试探。 10月国际油脂震荡走高，国际原油的走高，俄乌冲突升级给黑海出口前景带来不确定性。国际油脂市场止跌反弹。在9月底美豆创新低拖累美豆油，马棕油也跟盘创新低，但随后国际原油走高，东南亚遭遇洪水，尤其是印尼降雨量偏大，市场担心产量受到影响，马棕油领涨油脂，美豆油跟盘走高。随后国际美豆油库存连创新低，工业需求旺盛提振市场，美豆油再度领涨。国际油脂市场在10月止跌反弹，幅度在4-6%不等。不过全球经济衰退的担忧仍未改观，油脂需求前景悲观，抑制了油脂上方空间，10月底，随着美豆油、马棕油出口不佳，价格高位回落。受此影响，国内油脂走势跟随国际油脂而动，但走势明显弱于外盘。一方面是由于国内油脂库存稳中有增，另一方面需求疲软拖累内盘油脂。10月国内三大植物油走势略显分化。尤其是10月中旬以后，尽管豆油、菜油现货依然处于低库存、高基差的局面，但是菜油期货则率先遭遇抛压，走势明显弱于其他油脂，这与市场预期后期供给增加，现货需求疲软有关。豆油随后也遭遇多头集中离场，跟随菜油下滑。尽管国内棕榈油现货库存稳中有增，但是由于棕榈油价格优势明显以及马棕油相对偏强，因此跌幅明显弱于豆油、菜油，在国内需求偏弱的背景下，价格便宜的油脂支撑明显好于贵的油脂。油脂间价差得到修复。 表：2022年10月国内外主要油脂油料期价变化 品种 (指数) 2022/10/27 2022/9/22 涨跌 涨幅% 品种 (指数) 2022/10/27 2022/9/22 涨跌 涨幅% 美豆 1397.75 1461 -63.25 -4.33% 连豆二 5140 5298 -158 -2.98% 美豆粕 406.2 424.9 -18.7 -4.40% 连粕 3993 4110 -117 -2.85% 美豆油 68.46 65.46 3 4.58% 连豆油 9292 9240 52 0.56% 马棕油 4117 3865 252 6.52% 连棕油 8164 7924 240 3.03% 美原油 85.41 81.15 4.26 5.25% 郑菜粕 2953 3108 -155 -4.99% 生猪 21270 21330 -60 -0.28% 郑菜油 10924 10777 147 1.36% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、巴西播种开局良好阿根廷堪忧 图：巴西大豆播种进度图：南美土壤墒情 数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：NOAA国信期货 进入10月份南美大豆播种陆续展开，目前巴西播种已经达到34%，去年同期为38%，五年同期为34%。可见目前巴西大豆播种处于正常水平。尽管去年南美遭遇了严重的旱情，但是9月以来巴西大豆产区基本上均有显著的降雨，尤其是去年旱情严重的地区降雨量较大，这使得巴西当前大豆产区的土壤底层水分先对充裕，非常有利于大豆的播种，相对而言，阿根廷产区情况略显糟糕，其大豆产区土壤墒情较大，旱情依然明显。 图：三重拉尼娜对比图：1998年巴西与阿根廷单产对比 数据来源：NOAA国信期货数据来源：USDA国信期货 近期美国国家大气海洋管理局（NOAA）发布气象报告显示，拉尼娜现象将在2023年2月至4月之间转为 中性天气模式，但仍存在不确定性。2022/23年北半球冬季（南半球的夏季）出现拉尼娜现象的可能性为75%，2023年2至4月出现恩索（ENSO)中性的可能性为54%。可见2022年冬季南美将迎来连续第三年拉尼娜。从历史来看，连续发生三年拉尼娜天气的是在1998-2000年之间。2000年在第三次拉尼那的气候下，巴西单产未受到影响，而阿根廷则在播种期出现了一定的旱情，而后生长关键期迎来降雨，单产有所提升。在三重拉尼娜背景下，南美大豆丰产概率大大增强。目前各家机构对于巴西的产量预估范围在1.52-1.54亿吨，阿根廷产量预估在4900-5600万吨。 图：巴西降雨量图：阿根廷降雨量 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 进入11月阿根廷将展开新一年的大豆播种。从目前来看，土壤墒情略显干旱。这种自然条件或使部分农民改种大豆或者晚熟玉米。阿根廷大豆播种面积有望增加。从未来天气预报显示，未来两周巴西降雨量在10-80mm不等，整体天气有利于播种，不过部分地区降雨过量可能对播种有所阻碍，但整体影响有限。这使得巴西在播种期天气炒作升水减弱。而阿根廷地区也将迎来50-80mm左右的降雨，可能对阿根廷大豆播种开局有利。 总的来看，南美大豆播种在11月将全面展开，当前巴西产区土壤墒情较好，有利于播种，而阿根廷略显干旱，11月初，南美各地将迎来降雨，有利于播种的顺利进行，三重拉尼娜背景下，历史上南美大豆产量不降反增，有效降雨较多。可见南美大豆播种期天气炒作空间有限，而丰产的压力正在升温。 二、美豆需求受关注库存稳中有增 USDA在10月报告中将美豆单产从9月50.5蒲/英亩降至49.8蒲/英亩，降幅到0.7蒲/英亩。2022/23年美豆产量预计为43.13亿蒲式耳，比上月减少6500万蒲式耳，大大抵消了期初库存的增加。需求方面，美豆出口下调4000万蒲式耳达到20.45亿蒲式耳，美豆压榨上调1000万蒲式耳达到22.35亿蒲式耳。可见美豆外需减弱，内需增强。美豆22/23年度期末库存维持在2亿蒲式耳，远低于此前市场预估的2.48亿蒲。从USDA报告来看，美豆偏紧的格局仍未改变。可见随着美豆收割过半后，市场已经渐渐消化的单产、产量的低位。在过去的28年里，11月USDA单产调增14次，调减13次，持平2次，出口调增13次，调减9次，持平7次，压榨调增13次，调减8次，持平8次，库存调增17次，调减11次，持平1次， 图：11月USDA报告调整概率统计图：美豆供求平衡表对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 截止至10月13日，2022/23年度美豆出口累计销售为3052万吨，同比增长4.3%。目前销售量占USDA预估的54.84%，高于上年同期的51.11%，这与USDA下调出口略有差异。USDA下调出口可能更多基于全球经济衰退的担忧，导致大豆贸易需求减弱。目前对于出口不利的在于出口装船量仅为457万吨，远低于去年同期的563万吨。装船占比仅为8.22%，为近年来同期装船最低水平。中国本年度量仅为246万吨，远低于上年同期的371万吨，五年同期为393万吨。可以看到随着巴西大豆的告罄，阿根廷大豆出口政策的减弱，美豆当前大豆国际贸易的首选，不过由于密西西比河流域水位偏低，运费高涨，整体运力下降明显。不过最新检验数据显示通过太平洋西北口岸的装运速度加快，墨西哥湾沿岸的装运量也高于预期。天气预报显示密西西比河流域降雨或在11月下旬有所增加，11月美豆出口运力有望恢复。不过由于巴西早熟大豆12月中旬就能陆续上市，给予美豆出口的时间窗口在收窄。11月USDA有上调出口的可能性，但空间有限。 图：美豆出口累计图：中国采购量对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 与出口不同，美国大豆国内压榨持续旺盛，压榨利润持续走高，现货企业采购压榨热情高涨。截至2022 年10月21日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲5.60美元，一月前是4.52元/蒲。NOPA最新报告显示，9月大豆压榨量为430万吨，环比下降4.49%，同比增加2.8%。市场预估随着新豆上市量的增加，美豆压榨量将再度上试500万吨的数量，美豆压榨需求的旺盛更多来自于下游豆油、豆粕需求的增加。2022年2月以来，美国大豆压榨需求同比增加明显，全球能源危机越演越烈，美豆油生柴需