石油沥青月报：终端需求改善乏力，沥青基本面相对疲软

核心观点

• 沥青期货市场表现：9月份BU主力合约月度跌幅1.86%，呈现弱势震荡走势。
• 成本端：原油价格区间震荡，地缘政治推动反弹，但基本面需求转弱，全球浮仓增加，中国进口需求放缓，油市下行压力显现。
• 供应方面：炼厂利润边际改善，开工率与产量提升，但部分炼厂因配额限制仍无盈利空间，生产动力不足。10月份国内沥青总排产量预计268.2万吨，环比下降0.1%，同比增加35.0%。
• 需求方面：9月份终端需求延续弱势，受降雨天气和资金限制，南方需求弱于北方。10月份需求有望边际改善，但资金不足和谨慎情绪限制增长动力。
• 库存方面：9月底国内厂库库存69.6万吨，环比下降2万吨；社会库存153.2万吨，环比下降21.7万吨，整体库存低位但局部存在压力。

研究结论

• 中期预期偏空：油市供过于求压力持续，稀释沥青贴水下滑，成本端中期预期偏空。
• 供需两弱格局延续：近期供应增量显著，但需求改善有限，旺季特征不明显，投机需求谨慎。
• 基本面相对较弱：库存虽低位但局部压力显现，盘面上行动力不足。

策略

• 单边：短期中性，中期向下。
• 跨品种、跨期、期现、期权：无明确策略。

风险提示

• 原油价格波动、宏观风险、中东地缘冲突、原料供应风险、炼厂开工率与排产变动超预期等。