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基本面支撑油价,但上行驱动有限

2024-12-14郭嘉君恒力期货M***
基本面支撑油价,但上行驱动有限

投资咨询业务资格:证监许可[2012]338号 基本面支撑油价,但上行驱动有限 2024.12.15 正文目录 ————————————————01油品————————————————2 原油|基本面支撑油价,但上行驱动有限2 汽柴油|汽油裂解逐步见顶3 海外汽油|近月季节性看多,远月25年预期良好4 燃料油|12月低硫采购完毕,估值仍有下降空间5 ———————————————02芳烃聚酯——————————————6 石脑油|下游需求持续疲软6 聚酯链|估值低位夯实7 纯苯|高价仍有可持续性9 苯乙烯|终端强度或提前透支10 ————————————————03烯烃———————————————11 甲醇|是好的多配,但不是好的单边标的11 聚烯烃|近期被动抬升估值,实际戏份都在明年12 ————————————————01油品———————————————— 原油|基本面支撑油价,但上行驱动有限 上周原油小幅收涨,周中油价曾几度尝试冲击75美元之上均以失败告终,反映油价的上行压力较大。在缺乏超预期上行驱动刺激的状态下,油价上行空间有限。 图1美国CPI显示通胀反弹(单位:%)图2中国改变2025年货币政策目标为适度宽松 数据来源:Wind恒力期货研究院数据来源:公开数据整理恒力期货研究院 宏观上市场围绕着美国通胀反弹和中国经济刺激进行交易。伴随美国政府的进一步宽松政策,美国通胀出现反弹迹象。上周美国劳工部发布的CPI和PPI数据均有所上涨,进一步增加了市场对再通胀的担忧。市场预期美联储将受制于通胀压力放缓降息幅度,强美元和高利率将在更长时间里压制美元风险资产估值。中国中央经济会议将2025年货币政策目标改为适度宽松,提振了市场对中国经济需求的信心,不过由于当前尚且缺乏实质性措施出台,利多影响有限。 图3OPEC原油出口量保持稳定(单位:千桶/日)图4全球炼厂检修量下行支撑原油需求(单位:万桶/日) 数据来源:公开数据整理恒力期货研究院数据来源:公开数据整理恒力期货研究院 基本面上,周内发布的OPEC、IEA与EIA月报均下调2025年需求增长预期,长期看原油价格将持续受到需求不足的压制。不过在OPEC维持减产的背景下,供应将维持稳定。而当下的汽柴油裂解偏高支撑炼厂维持高开工率,原油加工需求偏强。月差持续维持在偏高的水平上也反映当下基本面较强,将持续为油价提供底部支撑。 地缘政治上,在权力转移给反对派后以色列对叙利亚展开进攻,但叙利亚内部的石油生产和运输设施均被严重破坏,时间和资本投入不足均将制约短期内叙利亚对原油市场的影响。以色列威胁将对伊朗核设施进行打击,但尚未有实际行动,如果伊朗与以色列的矛盾进一步升级,将使得地缘溢价重新快速走高并推动油价上涨。 【短期展望】 短期内如果地缘政治不能给予额外的上行驱动,原油进一步上涨的空间有限,将小幅回调。但基本面对油价有明显支撑,不宜过分看空油价。 【中期展望】 长期油价仍面临供应过剩、需求不足的状态,原油大方向向下。 【风险提示】 伊以冲突升级、美联储放缓降息、非OPEC国家意外增产。 汽柴油|汽油裂解逐步见顶 供应端,山东炼厂原料不足加之主营开工并不高,短期汽柴的供应压力均不大。但是随着目前炼厂利润显著好转,2025年新原油配额下放、原油到港逐步回升后,地炼开工会逐步回归,带动汽柴产量同步攀升。汽柴的供应压力会在2025年初开始增加。 需求端,汽油目前仍在春节前备货的时间窗口中,但随着1月备货结束,未来炼厂及贸易商的需求也将同步走弱。柴油需求仍在淡季,乏善可陈。 整体而言,汽油驱动仍在现货库存不高,且基本面未转差、供应有支撑。但根据上述供需的判断,未来基本面驱动开始逐步转空,汽油裂解将逐步见顶。柴油裂解目前估值偏低+弱基本面,短期难有进一步向上的驱动;中期看好需求,重心将上移。 【未来展望】 汽油裂解预期内走强,但随着1月基本面边际走弱,汽油裂解在12月下旬见顶。 图5山东汽油裂解价差(单位:元/吨)图6山东汽油裂解价差(单位:元/吨) 数据来源:WIND恒力期货研究院数据来源:WIND恒力期货研究院 海外汽油|近月季节性看多,远月25年预期良好 本周汽油板块整体有支撑。亚洲方面,92月差受到炼厂利润带动走高。在实物市场方面,AG地区的货物已经清运到非洲而非亚洲,同样使得亚洲市场收紧。92/MOPJ出现了卖盘力量,对应的,EW本周变动不大,表明欧洲市场的上涨趋势比亚洲市场更加强劲。 欧洲方面,短期主要由于BP鹿特丹炼油厂停产,市场情绪偏向看涨,加强了EBOB。同时,NWE汽油-石脑油价差出现买盘,以及在RBOB强势的前提下,TAArb持续出现卖家,双重力量进一步支撑短期EBOB价格。中长期2025年EBOB市场预期需求维持,看涨旺季需求。 美国方面,今年汽油库存的增幅低于预期,使库存维持在五年季节性平均水平的较低水平。实货方面,墨西哥仍然从美湾进口。同时,对2025年美国汽油出口需求市场仍然持看涨情绪。 【短期展望】 由于RBBRs强劲,套利交易继续由贸易公司进行,支撑了EBOB裂解价差。短期内,参与者可能会维持多头持仓,持续看多汽油板块 【中期展望】 欧洲和美国2025汽油板块预期乐观,可以开始关注第三季度和第四季度的裂解价差以及月差,预计会出现较强的买盘。 图7汽油裂解价差图8汽油M1-M2EBOBRBOB月差 汽油裂解价差 92RON(美元/桶)EBOB(美元/公吨) 30RBOB(美元/桶) 25 20 15 10 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 60 40 20 0 -20 -40 EBOBRBOB月差(M1-M2) EBOB(美元/公吨)RBOB(美分/加仑) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 数据来源:公开数据整理恒力期货研究院数据来源:公开数据整理恒力期货研究院 燃料油|12月低硫采购完毕,估值仍有下降空间 【高硫】 从目前的到港情况来看,新加坡12月到港处于年内高位,近期供应充足,380现货升贴水继续下跌,反观中国,其12月到港偏低,整体供应偏紧,本周内外价差也随之走高。供应端,主要矛盾集中在中东货物的发货问题上,SOMO的Karbala炼厂发布25年上半年装载的高硫招标,但美国对于伊朗的制裁外溢,伊拉克发货问题仍然值得担忧,此外,希腊MOH炼厂以确定其CDU不太可能在25年下半年重启,引发市场对于未来供应的担忧。需求端,高硫船燃需求相对强劲;埃及发电需求下降,中美进料需求一般。市场对高硫供应问题仍有担忧,高硫继续偏强运行。 【低硫】 与往年相比,年底节前低硫加注需求相对低迷,中国12月低硫进口已采购完毕,随着25年新配额的下发,中国低硫配额不足问题将被解决,新加坡供应仍然过剩,低硫裂解继续下行。供应端,主要出口国12月出口不低,欧洲出口大幅上涨;新加坡低硫到港充足,中国到港创年内新高,低硫整体供应仍然充足。需求端,新加坡加注需求仍然低迷。短期内,低硫格局稳定,在需求低迷的背景下,估值中枢将继续下移。 【未来展望】 高硫仍面临供应偏紧、需求强劲的状态,高硫偏强运行。而短期内,低硫格局稳定,供应充足、需求低迷的状态将持续,低硫估值仍有下降空间。 【风险提示】 美国制裁放缓、天然气价格暴涨导致发电需求强劲、中国2025年低硫出口配额超预期不足。 2023-11 2024-11 2023-12 2024-12 2024-10 2023-11 2024-11 2023-12 2024-12 2024-10 图9中国高硫到港当月累计量(单位:万吨)图10中国低硫到港当月累计量(单位:万吨) 25080 200 60 150 40 100 5020 0 1357911131517192123252729 0 1357911131517192123252729 数据来源:公开数据整理恒力期货研究院数据来源:公开数据整理恒力期货研究院 ———————————————02芳烃聚酯—————————————— 石脑油|下游需求持续疲软 12月4日,MOPJ裂解价差跌至三个月来最低水平。由于生产经济性问题,东南亚地区的两家乙烯裂解装置关闭后,市场情绪依然看跌,菲律宾JGSummit公司位于巴丹加斯市的48万吨 /年裂解装置也将从12月中旬开始延长停车时间。最新投产的中国混合进料裂解装置包括中石 化英力士天津南港120万吨/年,该装置在10月中旬试运行后于本月早些时候实现了稳定运行; 以及山东裕龙石化150万吨/年乙烯裂解装置,该装置试车后并未实现稳定运行,万华化学位于 烟台的120万吨/年混合进料裂解装置计划于明年第一季度投产。短期内亚洲可能会出现一些新的需求,比如GS加德士位于丽水的混合进料裂解装置在11月底重启,并在检修和扩能改造结束后,产能从75万吨/年提高到90万吨/年。日本出光兴产位于鸟取县的69万吨/年裂解装置也于本月早些时候重启。 新加坡和富查伊拉的轻质馏分油库存小幅上升,环比分别增长5%和12%,达到1404万桶和653万桶,凸显了原料需求疲软。欧洲的情况也反映了这一点,自10月以来ARA的石脑油库存一直徘徊在年内最高水平附近。 来自中东的到货量预计将从上月的低点280万吨大幅反弹至330万吨。阿拉伯湾最大的石脑油出口国阿联酋的出货量增加,到货量有望达到8个月来的高点,即140万-150万吨。12月流入亚洲的石脑油总量初步预计为550万至600万吨,与上月末的540万吨相比持平或略高。 【未来展望】 12月的石脑油基本面依旧疲软。 聚酯链|估值低位夯实 当前聚酯估计偏低,关注成本端原油扰动和下游及终端开工负荷边际走弱程度,临近年底驱动不明显。本周聚酯开工下滑0.5个百分点至90.5%,降负不及市场预期。江浙终端开机率继续下降,其中加弹维持在86%附近,织造综合开工下滑至68%,江浙印染综合开工率下降至74%。在宏观情绪提振下,涤丝周二顺势促销,产销放量,下游增加集中采购,备货量在1-3周,部 分偏高20天以上,涤丝综合加权库存下降1.78天至12.82天。 【PTA】 PTA:本周PTA装置检修增多,逸盛宁波200万吨、嘉兴石化150万吨PTA装置较预期提前停车,PTA开工率从85.6%下降至82.1%。考虑目前按PTA加工差已经降至300元/吨,这些装置重启时间存在不确定。另外,独山能源3期300万吨PTA装置计划12月18日开车,新增量将 陆续体现。TA本周基差小幅走强至-57,月差冲高回落,主力完成从01至05的换月,持仓下降, 现货加工费变化不大,维持在260元/吨附近的地位。 【乙二醇】 据隆众统计,本周国内乙二醇产量39.67万吨,较上周减少0.69万吨,环比减少1.71%;本周国内乙二醇总产能利用率66.35%,环比降1.16%,其中一体化装置产能利用率66.58%,环比降1.75%;煤制乙二醇产能利用率65.93%,环比降0.10%。乙二醇华东主港库存44.45万吨,环比降4.49% 乙二醇上游原料目前保持强势,成本端支撑力度尚可。供应来看,国产开工率维持相对稳定,进口货源仍然偏少,加上库存在年内低位,使得总体供应压力不大。需求端来看,目前聚酯仍然保持较好的需求,整体供需格局较好的情况下,使得市场保持强势,但是考虑到未来镇 海80万吨装置有重启计划,台湾南亚一套装置重启,聚酯需求也会面临春节前降负的机率,限制市场向上空间。 【短纤】 截至12月12日,中国涤纶短纤工厂权益库存9.57天,较上期降低0.86天;物理库存17.46 天,较上期降低1.32天。装置端,逸达存检修计划推迟,下周暂无装置变动。需求端随着终端 工厂冬季订单的收尾,多数厂商进入12月所接新单呈明显断层态势,避险情绪升温,以消耗自有库存为主。产业端,短纤挺价联盟实施半年来,效果显