10月固定收益月报：配置价值凸显 交易关注超跌反弹

10月债市前瞻：配置价值凸显，交易关注超跌反弹

核心结论： 央行延续支持性立场，存单结构性提价压力仍在。纯债资产性价比提升，配置力量或将提升。债市或将保持震荡偏弱，建议防御为主，控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会。

国庆假期数据： 出行人数同比增长4.8%，电影票房突破15亿元；美国政府停摆，9月私人部门就业意外下滑；日经指数大涨6.7%，石油价格跌3.7%。

货币政策： 央行2025年Q3货政委员会例会表述显示货币政策支持性立场未变，预计央行将持续呵护流动性，优先使用MLF、买断式逆回购等工具，必要时重启国债买卖、降准等。防止资金空转仍是央行重点目标之一。

纯债资产配置： 7月以来，权益市场持续大幅上涨、债市回调，权益相对国债的风险溢价整体降低，长端、超长端国债利率相对于贷款利率性价比有所提升，30Y国债活跃券与10Y国债活跃券利差升至2023年以来75%分位数以上。

债市展望： 债市正在逐步修正过度透支的宽松预期，不过整体来看，广谱利率水平仍然较低，顺畅下行难度增加，纯债资产赚钱效应下降；且随着近期基本面数据走弱，四季度政策性金融工具、促消费等宽信用政策预期抬升，叠加10月二十届四中全会、中美贸易谈判、公募基金费率新政等事件，债市面临的扰动因素仍然较多。整体来看，在比价效应、政策预期和事件等持续扰动下，债市或将保持震荡偏弱运行。

投资建议： 建议以防御为主，票息策略更优、在交易中适当控制久期水平，把握超跌反弹的交易机会；品种上建议配置存单、短利率债。

9月复盘：

• 债市走势： 基金赎回费新规叠加权益市场继续走强，利率震荡上行。
• 资金面： 中性偏松，央行通过四大工具净投放9902亿元。
• 二级走势： 偏弱震荡，曲线陡峭化上行。
• 债市情绪： 9月债基久期下降，银行间杠杆率小幅上升。
• 债券供给： 9月利率债净融资额环比同比均下降。

经济数据： 9月制造业PMI季节性回升；9月以来，地产成交有所修复，工业生产边际改善。

海外债市： 美国政府停摆推迟就业数据公布；美联储降息预期持续扰动金融市场；法国、德国债市下跌，新兴市场涨多跌少。

大类资产： 黄金走强、生猪走弱。