煤炭行业：超跌优质资产价值凸显，关注龙头白马配置机会

煤炭证券研究报告行业定期报告2025年03月22日 ： 评级增持（维持） 重点公司基本状况 股价EPSPE （元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 山西焦煤 706 262 119 063 082 090 27 59 112 86 78 买入 潞安环能 1251 474 265 117 132 144 26 47 107 95 87 买入 平煤股份 885 247 162 114 151 117 36 55 78 59 76 买入 兖矿能源 1359 622 271 162 204 230 22 50 84 67 59 买入 中国神华 3662 350 300 320 328 337 105 122 114 112 109 买入 陕西煤业 1990 362 219 229 253 261 55 91 87 79 76 买入 中煤能源 1023 138 147 165 177 193 74 70 62 58 53 买入 山煤国际 1091 352 215 150 163 174 31 51 73 67 63 买入 淮北矿业 1369 283 231 186 200 211 48 59 74 68 65 买入 盘江股份 493 102 034 018 033 034 48 145 274 149 145 买入 上海能源 1238 241 134 111 123 144 51 92 112 101 86 买入 兰花科创 780 282 141 113 137 155 28 55 69 57 50 买入 淮河能源 346 009 022 027 029 052 384 157 128 119 67 增持 晋控煤业 1238 182 197 167 179 187 68 63 74 69 66 买入 新集能源 694 080 081 092 097 114 87 86 75 72 61 增持 广汇能源 650 173 079 048 087 104 38 82 135 75 63 买入 简称评级 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchongztscomcn联系人：鲁昊Email：luhaoztscomcn 基本状况 上市公司数37 行业总市值亿元1727991 行业流通市值亿元1687245 行业市场走势对比 相关报告 1、《超跌确定性资产，依然占优》 20250315 2、《煤价短期有望企稳，逐步配置超跌确定性资产》20250309 3、《供需走弱价格寻底，把握龙头配置机遇》20250302 备注：股价为2025年3月21日收盘价 报告摘要 行业观察：季节性消费淡季来临，煤炭供需宽松或持续。年初至今，由于煤炭整体处于供需宽松，煤价持续下跌。供应端来看，1）国内煤炭产能持续释放。国家统计局数据显示，12月份，规上工业原煤产量77亿吨，同比增长77，增速比2024年 12月份加快35pct；日均产量1297万吨。2）进口煤继续增加，严重冲击国内市场。海关总署最新数据显示，2025年12月份，中国进口动力煤（非炼焦煤）57273万吨，同比增加114，其中2月份，进口量为25511万吨，同比下降141，环比 下降1968。需求端来看，全国多地陆续停止供暖，发电、供暖用煤进入淡季，部 分电厂展开机组检修；而非电企业需求不足，按需采购，煤炭整体进入季节性消费淡 季。截止3月20日，全国25省终端电厂日耗需求为4983万吨，环比下降864，同比下降743。进口煤价方面，国际海运费大涨，叠加印尼斋月期间市场供应收缩，使得进口煤报价保持坚挺。当前坑口港口煤价倒挂且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿进一步增加。伴随下游企业复工提速、煤电企业盈亏平衡点调整和贸易商煤炭进口节奏放缓，煤炭供需宽松局面或随着下游需求转好和供给动态调整而缓 解，煤炭价格有望迎来底部支撑。展望后市，煤炭股依然具备配置价值。板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、股价波动剧烈高位股有望迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升。市值管理，国央企标的积极践行责任： 2024年11月15日证监会正式发布《上市公司监管指引第10号市值管理》，对 主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。去年四季度以来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组、新集能源大股东增持、晋控煤业收购集团所持潘家窑矿权、中国神华收购集团资产等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水 平。逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院总理2月5日主持召 开国务院第七次全体会议，提出：认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发 展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。2月21日，财政部部长蓝佛安在人民日报发表文章《实施更加积极的财政政策推动经济持续回升向好》。3月5日，国务院总理作政府工作报告。报告指出，2025年实施更加积极的财政政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。 本周重点公司业绩跟踪：1）中国神华盈利符合预期，高分红延续，价值凸显：2024 年实现营业收入338375亿元，同比下降14，其中2024Q4实现营收84476亿元，同比下降68；2025年实现归母净利润58671亿元，同比小幅下降17，其中2024Q4归母净利润12597亿元，环比下降240，扣非净利润14091亿元；分红 方面，公司拟派发2024年度末期股息226元股含税，总计分红44903亿元，占归母净利润比例达765。2）中煤能源经营业绩保持稳健：公司2024年实现营业收入189399亿元，同比下降19，其中2024Q4实现营业收入48987亿元，同比增 长333；归母净利润19323亿元，同比下降11，其中2024Q4实现归母净利润 4709亿元，同比增长656。3）新集能源Q4业绩大幅增长：公司2024年实现营业收入12727亿元，同比下降09，其中2024Q4实现营业收入3538亿元，同比增长122；归母净利润2393亿元，同比增长134，其中2024Q4实现归母净利润569亿元，同比增长2013。4）上海能源：公司2024年实现营业收入9488 亿元，同比下降136，其中2024Q4实现营业收入2255亿元，同比下降91； 归母净利润716亿元，同比下降262，其中2024Q4实现归母净利润090亿元，同比增长1250。 投资思路：重视煤炭股的配置价值，逐步逆势加仓布局。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体 【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】 【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与 基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500成分股【永泰能源】有望受益 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌10元吨。供应方面，截至2025年3月21日，462家样本矿山动力煤日均产量57850万吨，周环比下降017，同比增长149。需求方面，截至2025年3月20日，25省综合日耗煤49830万吨，相比 于上周减少4710万吨，周环比下降864，同比下降743。截至3月21日，京 唐港动力末煤Q5500山西产平仓价676元吨，相比于上周下跌10元吨，周环比下降146，相比于去年同期下跌164元吨，年同比下降1952。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年3月21 日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为7369万吨和 5302万吨，周环比分别035和052，同比分别114和517。需求方面，截至2025年3月21日，247家钢企铁水日产为23626万吨，周环比上涨246，同比上涨672。截至3月21日，京唐港山西产主焦煤库提价含税1380元吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌580元吨，年同比下降2959。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪5 11分红政策及成长看点5 12上市公司经营跟踪6 2煤炭价格跟踪7 21煤炭价格指数8 22动力煤价格8 221港口及产地动力煤价格8 222国际动力煤价格9 23炼焦煤价格11 231港口及产地炼焦煤价格11 232国际炼焦煤价格及焦煤期货情况12 24无烟煤及喷吹煤价格12 3煤炭库存跟踪13 31动力煤生产水平及库存13 32炼焦煤生产水平及库存14 33港口煤炭调度及海运费情况16 4煤炭行业下游表现17 41下游电厂日耗情况18 42港口及产地焦炭价格18 42钢价、吨钢利润及高炉开工率情况19 43甲醇、水泥价格以及水泥需求情况20 5本周煤炭板块及个股表现21 风险提示22 图表目录 图表1：重点跟踪上市公司分红数据及投资看点梳理5 图表2：主要煤炭公司月度经营数据跟踪6 图表3：主要煤炭公司季度经营数据跟踪6 图表4：本周煤炭价格速览7 图表5：综合平均价格指数环渤海动力煤Q5500K8 图表6：综合交易价CCTD秦皇岛动力煤Q55008 图表7：京唐港平仓价动力末煤Q5500山西产8 图表8：坑口价含税弱粘煤Q5500大同南郊8 图表9：坑口价烟煤末Q5500陕西榆林9 图表10：坑口价动力煤Q5500鄂尔多斯9 图表11：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价9 图表12：欧洲ARA港动力煤现货价9 图表13：理查德RB动力煤现货价9 图表14：期货结算价连续IPE理查德湾煤炭10 图表15：期货结算价连续IPE鹿特丹煤炭10 图表16：广州港库提价印尼煤Q550010 图表17：广州港库提价澳洲煤Q550010 图表18：京唐港库提价含税主焦煤山西产11 图表19：连云港平仓价含税主焦煤山西产11 图表20：车板价13焦煤吕梁产山西11 图表21：平均价主焦煤山西11 图表22：中国到岸现货价峰景矿硬焦煤澳大利亚12 图表23：DCE焦煤期货收盘价12 图表24：车板价含税无烟洗中块Q7000阳泉12 图表25：车板价无烟中块Q7000河南焦作12 图表26：车板价含税喷吹煤Q70007200阳泉13 图表27：车板价含税喷吹煤Q67007000长治13 图表28：本周煤炭库存数据速览13 图表29：动力煤（462家矿山）周平均日产量14 图表30：动力煤462家样本矿山库存14 图表31：秦皇岛煤炭库存14 图表32：终端动力煤库存（万吨）14 图表33：样本洗煤厂（110家）精煤周平均日产量14 图表34：样本洗煤厂（110家）周平均开工率14 图表35：523家样本矿山炼焦烟煤日均产量15 图表36：523家样本矿山炼焦精煤日均产量15 图表37：523家样本矿山精煤洗出率15 图表38：523家样本矿山炼焦烟煤库存15 图表39：523家样本矿山炼焦精煤库存15 图表40：进口港口炼焦煤库存16 图表41：全样本独立焦化企业炼焦煤库存16 图表42：247家钢铁企业炼焦煤库存16 图表43：煤炭调度秦皇岛港铁路到车量16 图表44：煤炭调度秦皇岛港港口吞吐量