煤炭行业：超跌优质资产价值凸显，关注龙头白马配置机会

煤炭证券研究报告/行业定期报告2025年03月22日 ： 评级增持（维持） 重点公司基本状况 股价EPSPE （元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 山西焦煤 7.06 2.62 1.19 0.63 0.82 0.90 2.7 5.9 11.2 8.6 7.8 买入 潞安环能 12.51 4.74 2.65 1.17 1.32 1.44 2.6 4.7 10.7 9.5 8.7 买入 平煤股份 8.85 2.47 1.62 1.14 1.51 1.17 3.6 5.5 7.8 5.9 7.6 买入 兖矿能源 13.59 6.22 2.71 1.62 2.04 2.30 2.2 5.0 8.4 6.7 5.9 买入 中国神华 36.62 3.50 3.00 3.20 3.28 3.37 10.5 12.2 11.4 11.2 10.9 买入 陕西煤业 19.90 3.62 2.19 2.29 2.53 2.61 5.5 9.1 8.7 7.9 7.6 买入 中煤能源 10.23 1.38 1.47 1.65 1.77 1.93 7.4 7.0 6.2 5.8 5.3 买入 山煤国际 10.91 3.52 2.15 1.50 1.63 1.74 3.1 5.1 7.3 6.7 6.3 买入 淮北矿业 13.69 2.83 2.31 1.86 2.00 2.11 4.8 5.9 7.4 6.8 6.5 买入 盘江股份 4.93 1.02 0.34 0.18 0.33 0.34 4.8 14.5 27.4 14.9 14.5 买入 上海能源 12.38 2.41 1.34 1.11 1.23 1.44 5.1 9.2 11.2 10.1 8.6 买入 兰花科创 7.80 2.82 1.41 1.13 1.37 1.55 2.8 5.5 6.9 5.7 5.0 买入 淮河能源 3.46 0.09 0.22 0.27 0.29 0.52 38.4 15.7 12.8 11.9 6.7 增持 晋控煤业 12.38 1.82 1.97 1.67 1.79 1.87 6.8 6.3 7.4 6.9 6.6 买入 新集能源 6.94 0.80 0.81 0.92 0.97 1.14 8.7 8.6 7.5 7.2 6.1 增持 广汇能源 6.50 1.73 0.79 0.48 0.87 1.04 3.8 8.2 13.5 7.5 6.3 买入 简称评级 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn 基本状况 上市公司数37 行业总市值(亿元)17,279.91 行业流通市值(亿元)16,872.45 行业-市场走势对比 相关报告 1、《超跌确定性资产，依然占优》 2025-03-15 2、《煤价短期有望企稳，逐步配置超跌确定性资产》2025-03-09 3、《供需走弱价格寻底，把握龙头配置机遇》2025-03-02 备注：股价为2025年3月21日收盘价 报告摘要 行业观察：季节性消费淡季来临，煤炭供需宽松或持续。年初至今，由于煤炭整体处于供需宽松，煤价持续下跌。供应端来看，1）国内煤炭产能持续释放。国家统计局数据显示，1-2月份，规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速比2024年 12月份加快3.5pct；日均产量1297万吨。2）进口煤继续增加，严重冲击国内市场。海关总署最新数据显示，2025年1-2月份，中国进口动力煤（非炼焦煤）5727.3万吨，同比增加1.14%，其中2月份，进口量为2551.1万吨，同比下降1.41%，环比 下降19.68%。需求端来看，全国多地陆续停止供暖，发电、供暖用煤进入淡季，部 分电厂展开机组检修；而非电企业需求不足，按需采购，煤炭整体进入季节性消费淡 季。截止3月20日，全国25省终端电厂日耗需求为498.3万吨，环比下降8.64%，同比下降7.43%。进口煤价方面，国际海运费大涨，叠加印尼斋月期间市场供应收缩，使得进口煤报价保持坚挺。当前坑口港口煤价倒挂且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿进一步增加。伴随下游企业复工提速、煤电企业盈亏平衡点调整和贸易商煤炭进口节奏放缓，煤炭供需宽松局面或随着下游需求转好和供给动态调整而缓 解，煤炭价格有望迎来底部支撑。展望后市，煤炭股依然具备配置价值。�板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、股价波动剧烈高位股有望迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升。②市值管理，国央企标的积极践行责任： 2024年11月15日证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对 主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。去年四季度以来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组、新集能源大股东增持、晋控煤业收购集团所持潘家窑矿权、中国神华收购集团资产等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水 平。③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院总理2月5日主持召 开国务院第七次全体会议，提出：认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发 展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。2月21日，财政部部长蓝佛安在人民日报发表文章《实施更加积极的财政政策推动经济持续回升向好》。3月5日，国务院总理作政府工作报告。报告指出，2025年实施更加积极的财政政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。 本周重点公司业绩跟踪：1）中国神华盈利符合预期，高分红延续，价值凸显：2024 年实现营业收入3383.75亿元，同比下降1.4%，其中2024Q4实现营收844.76亿元，同比下降6.8%；2025年实现归母净利润586.71亿元，同比小幅下降1.7%，其中2024Q4归母净利润125.97亿元，环比下降24.0%，扣非净利润140.91亿元；分红 方面，公司拟派发2024年度末期股息2.26元/股(含税)，总计分红449.03亿元，占归母净利润比例达76.5%。2）中煤能源经营业绩保持稳健：公司2024年实现营业收入1893.99亿元，同比下降1.9%，其中2024Q4实现营业收入489.87亿元，同比增 长33.3%；归母净利润193.23亿元，同比下降1.1%，其中2024Q4实现归母净利润 47.09亿元，同比增长65.6%。3）新集能源Q4业绩大幅增长：公司2024年实现营业收入127.27亿元，同比下降0.9%，其中2024Q4实现营业收入35.38亿元，同比增长12.2%；归母净利润23.93亿元，同比增长13.4%，其中2024Q4实现归母净利润5.69亿元，同比增长201.3%。4）上海能源：公司2024年实现营业收入94.88 亿元，同比下降13.6%，其中2024Q4实现营业收入22.55亿元，同比下降9.1%； 归母净利润7.16亿元，同比下降26.2%，其中2024Q4实现归母净利润0.90亿元，同比增长125.0%。 投资思路：重视煤炭股的配置价值，逐步逆势加仓布局。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体 【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】 【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与 基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500成分股【永泰能源】有望受益 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌10元/吨。供应方面，截至2025年3月21日，462家样本矿山动力煤日均产量578.50万吨，周环比下降0.17%，同比增长1.49%。需求方面，截至2025年3月20日，25省综合日耗煤498.30万吨，相比 于上周减少47.10万吨，周环比下降8.64%，同比下降7.43%。截至3月21日，京 唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价676元/吨，相比于上周下跌10元/吨，周环比下降1.46%，相比于去年同期下跌164元/吨，年同比下降19.52%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年3月21 日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为73.69万吨和 53.02万吨，周环比分别-0.35%和0.52%，同比分别1.14%和-5.17%。需求方面，截至2025年3月21日，247家钢企铁水日产为236.26万吨，周环比上涨2.46%，同比上涨6.72%。截至3月21日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1380元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌580元/吨，年同比下降29.59%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪5 1.1分红政策及成长看点5 1.2上市公司经营跟踪6 2煤炭价格跟踪7 2.1煤炭价格指数8 2.2动力煤价格8 2.2.1港口及产地动力煤价格8 2.2.2国际动力煤价格9 2.3炼焦煤价格11 2.3.1港口及产地炼焦煤价格11 2.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况12 2.4无烟煤及喷吹煤价格12 3煤炭库存跟踪13 3.1动力煤生产水平及库存13 3.2炼焦煤生产水平及库存14 3.3港口煤炭调度及海运费情况16 4煤炭行业下游表现17 4.1下游电厂日耗情况18 4.2港口及产地焦炭价格18 4.2钢价、吨钢利润及高炉开工率情况19 4.3甲醇、水泥价格以及水泥需求情况20 5本周煤炭板块及个股表现21 风险提示22 图表目录 图表1：重点跟踪上市公司分红数据及投资看点梳理5 图表2：主要煤炭公司月度经营数据跟踪6 图表3：主要煤炭公司季度经营数据跟踪6 图表4：本周煤炭价格速览7 图表5：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)8 图表6：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)8 图表7：京唐港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产8 图表8：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊8 图表9：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林9 图表10：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯9 图表11：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价9 图表12：欧洲ARA港动力煤现货价9 图表13：理查德RB动力煤现货价9 图表14：期货结算价(连续):IPE理查德湾煤炭10 图表15：期货结算价(连续):IPE鹿特丹煤炭10 图表16：广州港:库提价:印尼煤(Q5500)10 图表17：广州港:库提价:澳洲煤(Q5500)10 图表18：京唐港:库提价(含税):主焦煤山西产11 图表19：连云港:平仓价(含税):主焦煤山西产11 图表20：车板价:1/3焦煤(吕梁产):山西11 图表21：平均价:主焦煤:山西11 图表22：中国到岸现货价:峰景矿硬焦煤(澳大利亚)12 图表23：DCE焦煤期货收盘价12 图表24：车板价(含税):无烟洗中块(Q7000):阳泉12 图表25：车板价:无烟中块(Q7000):河南:焦作12